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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/牟俊宇
公司在2025 年实现负极出货量大幅增长，随着行业需求逐步释放和公司成本管控能力进一步增强，看好公司盈利抬升的可能性。
投资要点：
维持增持评级 。公司作为负极材料行业龙头，行业下行期业绩有所影响。随着负极行业供需关系逐步改善，看好公司盈利抬升可能性。
下修公司2025 年EPS 为0.73（-0.26）元，上修2026 年EPS 为1.32（+0.12）元，新增2027 年EPS 为1.75 元，参考同类可比公司给予2026 年19.34 XPE，对应目标价25.53 元。
25Q4 业绩有所下滑。公司公布业绩预告，预计2025 年公司实现归母净利润4.55-5.15 亿元，同比增长50%-70%，扣非后归母净利润3.80-4.83 亿元，同比增长10%-40%。其中，以均值估算，25Q4 归母净利润0.84 亿元，同降29.4%，环降34.9%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同降85.4%，环降84.1%。公司2025 年12 月26 日完成对中科星城控股75%股权的回购，导致此前深创投新材料基金计提的7,621.33 万元其他非流动负债利息支出于四季度转为经常性损益，致使扣除非经常性损益后的经营性净利润在报表端变动较大。
公司负极材料产销量大幅增长。据ICC 鑫椤资讯统计，2025 年，全球锂电池产量2297GWh，同比增长48.5%；同期负极材料产量311.5万吨，同比增长43.7%，增速略低于电池增速，负极产能过剩的市场格局有所改善。2025 年公司子公司中科星城负极材料产量达到38.18 万吨，占比行业产量超过12%。受益于2025 年下游新能源汽车及储能市场需求不断增长，公司锂离子电池负极材料的产销量出现较大幅度增长。
看好公司盈利抬升的可能性。2025 年公司产能利用率饱满，25Q3 公司资产负债率达到60.16%。由于此前行业阶段性产能过剩，锂电材料环节经历了较长的盈利下行周期，报表恶化，资产负债率高企。
我们认为锂电材料在新产能释放过程中或面临着较大的资金周转与债务偿还压力，供给相对刚性。随着行业需求逐步释放和公司成本管控能力进一步增强，看好公司盈利抬升的可能性。
风险提示：电动车需求不及预期，储能需求不及预期