宇新股份(002986)：拓“宇”维“新” 精耕笃行-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞/詹林星

　　宇新股份：快速成长的碳四深加工龙头国内LPG 深加工龙头。公司产品矩阵持续完善，主要产品包括异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、顺酐、丁酮、乙酸乙酯等。董事长研发出身，重视创新引领企业发展，多管理层亦拥有技术背景，持股共享公司发展成果。公司营收稳健增长，受行业景气度影响，短期盈利承压。
　　红海沉浮，创新引领，细分开拓局部蓝海
　　经过多年发展，公司已实现LPG 碳四全组分综合利用。公司以醋酸仲丁酯为创新之始，围绕核心工艺优势持续开展延链补链，以应对产能过剩下的行业红海危机。公司产品矩阵丰富，根据加工链和下游需求可主要划分为三类：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯为核心的乙酸酯及衍生物有机溶剂、以异辛烷和MTBE 为核心的汽油添加剂、及烷烃下游的顺酐产业链。
　　乙酸酯及衍生物：公司以烯烃醋酸加成法一步合成醋酸仲丁酯，并以该工艺核心进一步布局碳三的综合利用，合成乙酸异丙酯，烯烃醋酸加成法相较醇酸法具备更高原子经济性。鉴于醋酸仲丁酯面临产能过剩，行业维持低开工水平，公司通过布局丁酮联产乙酸乙酯，进一步延伸产业链。联产工艺优势突出，丁酮具备更高附加值，乙酸乙酯下游需求和出口持续增长。乙酸异丙酯下游同样延伸联产异丙醇和乙酸乙酯，在制造业复苏、电子元器件生产扩张、消费护理品回暖等因素带动下，产品需求有望持续增长。
　　汽油调和品：异辛烷和MTBE 辛烷值较高，均为调和汽油的优质原料，其中异辛烷受2023 年消费税征税影响，2024 年开工率和需求显著下滑，调油需求疲软下消费税成本传导不畅，异辛烷价差显著收窄。MTBE 虽面临产能扩张下的供应压力，但未在消费税征税名单，国内在替代性调油需求下或仍有增长空间，海外MTBE 出口需求亦高速增长。公司通过建设混合醇醚项目，MTBE 产能超百万吨，成为我国第一大MTBE 出口商；利用独特大亚湾区位优势，可进一步拓展东南亚等海外市场。
　　顺酐及蒸汽：2022 年以来国内顺酐行业进入过剩周期，2024 年国内顺酐产能激增加剧了供需矛盾。公司通过布局顺酐产品，进一步利用LPG 中正丁烷组分，并可副产大量蒸汽实现能源协同。此外，公司自产顺酐催化剂和贵金属催化剂，推动高效生产，实现降本增效。
　　区位筑基，研发赋能，构筑成本护城河
　　公司凭借优越地理区位与卓越研发实力双重引擎，实现领先盈利水平。原料端靠近上游炼厂，销售端靠近下游终端消费市场；持续研发投入为生产端带来长足发展优势，全组分利用的同时，打造物料与能源的多重循环生产系统，高原子利用效率与经济性并行。
　　投资建议
　　作为国内LPG 深加工龙头，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为-0.39 亿元、4.02 亿元和7.60 亿元，2026 年级2027 年对应2026 年1 月28 日收盘价PE 为11.4X、6.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。