深度*公司*工业富联(601138)：25Q4利润亮眼 AI基础设施增长动能充沛-格隆汇

机构：中银证券
研究员：李圣宣/苏凌瑶

　　公司发布2025 年业绩预增公告，2025 年公司净利实现稳健增长，AI 景气周期有望持续，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　公司25Q4 净利润表现亮眼，2025 年利润同比高增。公司预计25Q4 实现归母净利润126-132 亿元，同比增长56%-63%；预计2025 年全年实现归母净利润351-357 亿元，同比增长51%-54%。预计25 Q4 实现扣非归母净利润124-130 亿元，同比增长43%-50%；预计2025 年全年实现扣非归母净利润340-346 亿元，同比增长45%-48%。
　　北美云服务商资本支出动能强劲，助力云计算业务高增。2025 年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8 倍；25Q4，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5 倍。公司产品结构持续优化，AI 服务器增长势头持续强劲，2025 年，公司云服务商AI 服务器营业收入同比增长超3 倍；25Q4，云服务商AI 服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5 倍。根据trendforce 预测，2026 年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000 亿美元以上，AI 基础设施建设长期成长动能充沛。
　　AI 集群建设加速，通信及移动网络设备业务亦核心受益。公司高速交换机业务在2024 年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025 年，公司800G 以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13 倍；25Q4，800G 以上高速交换机营业收入同比增长超4.5 倍。公司终端精密机构件业务凭借成熟的技术储备与稳定的客户供应体系，实现经营业绩稳步提升，2025 年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，进一步夯实了公司多元化业务的发展根基。
　　估值
　　考虑全球AI 基础设施景气度有望持续上行，公司云计算业务、通信及移动网络设备业务有望持续受益，业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预测预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入9098.12/15495.10/21640.42 亿元，实现归母净利润分别为353.80/644.57/855.99 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为32.3/17.7/13.4 倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险、全球贸易摩擦升级