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机构：国信证券
研究员：杨林/董丙旭
公司于1 月28 日召开2026 年战略指引发布会：公司预计2026 年资本性开支约为人民币84.4 亿元，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。并且公司回顾了“十四五”以来公司取得的积极进展，并对未来发展做出规划，公司发展全面向好。
国信化工观点：
1）考虑到美国页岩油较高的新井成本，预计2026 年布油中枢在55-65 美元/桶附近窄幅波动。在地缘冲突影响下，国际油价有望小幅冲高。
2）海洋油气经济性较高，海洋油气为我国原油增储上产的重要方向，相关资本支出预计维持高位。
3）公司持续加大对装备建造更新及技术研发的投入，并将精益成本观和精益效益观全面贯穿到生产经营各个环节，公司经营持续向好。
4）公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升的背景下， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.98/42.74/45.6 亿元， 每股收益0.86/0.90/0.96 元/股，维持A 股及H 股“优于大市”评级。
评论：
美国页岩油作为原油的边际产量，新井成本较高，决定了国际原油60 美元/桶的价格中枢根据达拉斯联储2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45 美元/桶，平均价格为41 美元/桶，较2024 年第一季度的39 美元/桶增加2 美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000 桶/天）油井运营费用为31 美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为44 美元/桶。
美国页岩油盆地新打井-完井成本处于61-70 美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为65 美元/桶，较2024 年第一季度的64 美元/桶增加1 美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶，较2024 年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为61 美元/桶，较2024 年第一季度增加3 美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为66 美元/桶，较2024 年第一季度降低1 美元/桶。
美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从2024 年起收费900 美元/吨，2025 年提高至1200 美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。
我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，并不具备大幅增产的条件。由于美国页岩油较高的新井成本，预计2026 年布伦特油价中枢在55-65 美元/桶，2026 年WTI 油价中枢在52-62 美元/桶。在地缘冲突影响下，国际油价有望小幅冲高。
海洋油气是未来开发重点，国内相关资本支出有望维持高位海洋油气勘探支出持续快速增加，将带动海洋油气储量及产量快速上升。根据睿咨得能源统计，油气勘探支出方面，2020 年由于疫情影响，海上油气绿地项目投资急速萎缩，随着疫后恢复，海上油气绿地项目投资额快速增加，2022 年突破1000 亿美元，今明两年有望继续维持在1000 亿美元以上高位，体现了海洋油气的高景气度。海洋油气储量发现方面，2000 年到2010 年，平均年均发现350 亿桶油当量，深水发现占30%，2011 年到2023 年，年均油气发现180 亿桶油当量，深水发现的占比达到了51%。即全球油气勘探的整体大趋势是发现越来越少，但是深水发现占比越来越多。海洋油气产量方面，根据IEA 数据，深水原油产量有望由2015 年的6 百万桶/天增加至2040 年的10 百万桶/天，深水天然气年产量则有望从2015 年的830 亿立方米，快速增加至2040 年的4610 亿立方米。这些统计都在指向海洋、深海将是未来石油工业的一个重点方向。
据Rystad energy 数据，2024 年全球石油总供给量为102 百万桶/天，预计至2030 年全球石油总供给为109 百万桶/天，现有产量会衰减24 百万桶/天。新增的31 百万桶/天产能中有3 百万桶/天来自深海油田开发，5 百万桶/天来自大陆架（近海）油田开发。根据未开发海洋油田平衡油价统计数据，若未来国际油价维持在60 美元/桶，约85%的未开发海上油田开发后具备盈利能力。
海洋油气上游勘探开发与生产支出持续增长，中国海洋油气储量和产量有望保持增长。近年来，中国海洋油气勘探开发资本性投资逐年加大，投资方向逐渐朝具有较好效益预期的油气项目发展。2024 年，中海油资本支出为1327 亿元，较2023 年增加31 亿元。在中国经济发展、市场需求以及油价维持中位背景下，中国海洋油气勘探力度有望维持较高强度。
公司持续进行装备和技术投资，精益成本管控，经营持续向好公司预计2026 年资本性开支约为人民币84.4 亿元，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。
“十四五”期间，公司年均推动四十余项新技术落地，覆盖勘探、钻井、完井、测井、井筒工作业等全业务链。公司在提速、提产的同时完成了降本，且服务分包率持续下降。
公司2025 年钻井船出租率突破90%，船舶运营率达到95%，大型装备出租率整体达历史高位。2025 年总资产周转率、全员劳动生产率、用工回报率均同比提升，租赁成本同比下降，预计2026 年核心指标继续优化，公司经营持续向好。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升的背景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.98/42.74/45.6 亿元，每股收益0.86/0.90/0.96元/股，维持A 股及H 股“优于大市”评级。