太平洋航运(02343.HK)深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东有望受益于行业持续复苏-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/卢浩敏/梁婉怡/霍鹏浩/李清影

　　太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025 年中，公司共运营266 艘干散货船，其中121 艘为小灵便型、144 艘为超灵便型/超大灵便型、1 艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20 岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14 个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。
　　小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。1、需求端：
　　粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计26 年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2%；26 年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。2、供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至26 年1 月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，对应26-27 年运力增速分别为3.5%、3.2%。目前Handysize 在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20 岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新的需求。3、催化因素：关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI 及BHSI 指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030 年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，Capesize 期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。
　　投资建议：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。1、盈利预测：我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2 亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%，对应EPS 分别为0.02、0.03、0.04 美元，对应PE 分别为21、13、9 倍。考虑分红比例50%，对应25-27 年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3%。2、估值：根据2025 年中报计算得公司重置价值为19.9 亿美元，对应2026/1/29 收盘价P/NAV 为1.03。
　　考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨25%，公司重置价值或将上升至24.5 亿美元，P/NAV 为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV 给予公司目标市值区间171 亿人民币/191 亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有20%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。

太平洋航运(02343.HK)深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东 有望受益于行业持续复苏

太平洋航运(02343.HK)深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东有望受益于行业持续复苏