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机构：招商证券
研究员：游家训/蒋国峰
自2023 年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，经营阶段性承压。2025 年Q3开始，受澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善。近期，澳洲再度加码户储补贴；英国也推出重磅户用光伏、储能及热泵补贴，公司在这些地区积累深、能力强，有望显著受益。
分布式逆变器行业领先者，经营拐点已现。公司成立于2010 年，主营光伏逆变器、储能逆变器、储能电池及户用系统产品，覆盖户用、工商业及电站领域。2023 年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，公司经营阶段性承压。2025年Q3，受到澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023 年Q4 以来最高水平，经营拐点已现。
产品矩阵完善，全球化布局。公司主要产品涵盖并网逆变器、储能逆变器、储能电池等品类，能够满足户用、工商业及地面电站等不同场景需求。同时，公司子品牌固德热（公司持股70%）热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求。公司产品已大规模销往全球多个国家与地区，构建了较为完善的营销服务体系，作为最早进入国际市场的逆变器企业之一，公司在多个国家积累众多优质客户，并在多个市场市占率表现亮眼。
将充分受益于澳洲与英国补贴。2025 年12 月，澳大利亚政府将“CheaperHome Batteries”补贴预算提升三倍。自25 年7 月澳洲补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，并推动公司经营显著好转，此次补贴规模扩大，对户储行业而言是有一针强心剂，公司在澳洲市占率达到30%，有望显著受益。此外，英国政府近期也宣布花费150 亿英镑，启动英国史上最大规模的房屋升级计划 “Warm Home Plan” 。预计将为至多500 万户家庭进行升级改造，并帮助100 万户家庭在2030 年前摆脱能源贫困。此次补贴规模大、力度强，预计将对公司户储及热泵行业带来较大刺激。
投资建议：2025、2026 年，预计公司归母净利润分别为1.98、9.05 亿元，对应PE 114x、25x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧等。