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机构：国投证券
研究员：王倜/张天然
超薄硅片量产首发，厚积薄发定义技术新标杆
公司作为光伏切割设备的供应龙头，持续对行业技术攻关的深度聚焦，在磨面滚圆切片设备领域不断深耕，据公司公众号报道其市占率曾一度超过70%，并率先实现碳化硅切割设备的国产替代，市占率亦实现60%突破。其深厚的装备研发积淀与整机自主设计能力，为超薄硅片的研发构筑了坚实的技术底座，有力支撑了本次40μm 超薄硅片的成功下线，创下了行业新纪录。公司的超薄硅片产品兼具优异的柔性与极轻的质量，能在圆弧面、曲面等非平面结构上实现高度贴合，并且显著降低系统重量，精准匹配了组件轻量化与柔性化的前沿应用场景。其出色性能为全产业链的技术迭代与成本优化提供了关键材料支持，助力公司进一步巩固行业地位，赢得持续的市场扩张。
全产业链闭环显效，成本对冲助力率先扭亏
经过多年战略布局，公司已具备“硅料-硅片-电池-组件”的垂直一体化产能，拥有显著的全产业链协同与成本优势。在2025 年行业供需失衡、普遍面临亏损的局面下，公司依托内部高效的成本传导与管控，有效对冲了产业链价格剧烈波动的冲击，展现出较强的经营韧性。2025 年Q3，公司光伏产品量价齐升，实现单季度营业收入同比增加86%。2025 年Q1-Q3 公司归母净利润达2.35 亿元，同比增加114%，行业内率先实现扭亏为盈。凭借主业回暖及股权转让等非经常性收益，公司预告2025 全年归母净利为1.8-2.5 亿元，同比减亏107%-109%。在行业“反内卷”共识推动产业秩序逐步修复、迈向新发展周期的背景下，公司有望持续以技术领先优势带动盈利能力的持续修复与增强。
储能产品矩阵初成，光储一体赋能价值延申
在新能源配储与高效并网的发展趋势下，公司坚定纵深储能布局，致力光储一体化协同发展。公司围绕户储、工商储能、大储等多元场景，形成模组、PACK 到集装箱系统的储能产品矩阵。2025 年11 月公司在CREC2025 展会上首次发布储能系列产品，其中HD3600 户用低压储能系统具备3600W 高功率输出、13.8kWh 系统容量，支持最高1600W 光伏输入，可灵活匹配多种高功率设备，满足家庭与户外的快速充电需求。HY-L16则搭载智能能源管理平台，支持隔墙售电与多重安全防护机制，兼具便捷运维与长寿命优势，追求高效的同时具备安全保障。在光伏技术方面，公司N 型TOPCon 电池量产效率达27.1%，HT 系列组件最高转换功率达24.1%，同时积极布局BC 技术路线的研发储备。未来光储需求的前景下，公司光储能业务的同步战略加码有望推动整体业务价值快速提升。
投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为2.28/11.49/16.93 亿元，增速分别为108.4%/404.6%/47.4%。我们认为公司超薄硅片、高效电池等技术领域不断实现重大突破，有望伴随行业步入加速复苏周期，其盈利水平快速回升并持续增长。同时公司光储一体的新战略布局也有望在市场需求带动下贡献显著的价值增量。我们选取硅片头部企业隆基绿能、TCL 中环，以及硅片与设备业务并行的双良节能作为相对估值可比公司，结合可比公司估值情况，我们给予公司2026 年25 倍PE，12 个月目标价为42.00 元，给予买入-A 评级。
风险提示：原材料价格波动的风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。研发项目不及预期风险。海外贸易政策调整风险。