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机构：华安证券
研究员：王强峰
据百川资讯，2025 年钛白粉价格承压，龙佰R-996 钛白粉市场价由年初1.49 万元/吨下跌至1.35 万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。同时原材料端硫酸价格显著上涨，25 年底硫酸价格为963 元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025 年内钛白粉行业多次集体宣涨，自12 月下旬以来全国已有24家钛白粉生产商相继发布调价函，叠加市场供应收紧进一步提供价格支撑。据百川资讯统计，自25 年12 月至26 年1 月共有15 家企业先后减停产。后续随着环保监管加码，硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同持续推进，2026 年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升。
并购VenatorUK 钛白粉资产，完善全球化布局2025 年10 月16 日公司公告，其与VenatorUK 达成资产购买协议，收购VenatorUK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易标的账面净值约1.95亿美元，交易对价为6990 万美元，各项税费预计约1419 万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos 是欧美四大钛白粉生产商，VenatorUK则是Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购落地后，公司将从生产、供应、销售各个环节对VenatorUK 工厂展开整合工作，届时公司钛白粉总产能将提升至166 万吨。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，夯实海外业务竞争力。
持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势公司已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248 万吨/年，铁精矿产能将达到760 万吨/年。
积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力
2025 年6 月6 日公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份的资金总额不低于人民币50,000 万元（含）且不超过人民币100,000 万元（含），回购股份价格不超过人民币24.22 元/股（含），将用于股权激励或员工持股计划。截至2025 年12 月31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购1,564,600 股，成交总 金额为25,481,016 元。当前行业景气底部公司通过积极回购彰显发展信心，并通过股权激励或员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升公司核心竞争力和可持续发展能力，对公司长期投资价值形成有力支撑。
投资建议
我们预计龙佰集团2025-2027 年归母净利润20.83、25.67、31.65 亿元，对应PE 为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。
风险提示
(1)项目投产进度不及预期;
(2)原材料价格大幅波动;
(3)相关政策变动风险;
(4)国际贸易风险。