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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司披露2025 年业绩预告，预计2025 年度归属于上市公司股东的净利润为盈利15,000 万元至20,000 万元，上年同期为亏损71,095.41 万元，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润预计为盈利14,600 万元至19,600 万元。
事件评论
收到煤层气生产补贴，对利润贡献显著。首华燃气持有子公司北京中海沃邦能源投资有限公司67.5%股权，2025 年Q4 中海沃邦确认与收益相关的政府补助约1.59 亿元，考虑持股比例及税收影响，对首华燃气业绩贡献约为0.91 亿元（1.59 亿*67.5%*85%），对当期损益产生 正面影响。若扣掉生产补贴，单四季度经营业绩仍有0.6 亿-1.1 亿（包含2025年股权激励费用），创造历史单季度新高。
项目稳步推进，产量高速释放，2025 年产量同比大增98%。石楼西区块2024 年来伴随煤层气储量落实，从2025 年开始迎来快速放量，天然气产销量大幅增长，2025 年公司产气量同比增长约98%，销售气量同比增长约90%。2025 年末，日产气量突破 300 万立方米，对应年化产量超过10.95 亿方。随着新增气井的不断投产，2026 年或将大概率完成既定目标。
伴随气量快速增长，产气成本仍有下降空间。随着技术和工艺的进步，公司煤层气水平井单井造价持续下降。按2024 年油气资产折耗数据计算，2024 年单方折耗约0.85 元，随着新井的投产，总体单方折耗成本会进一步的降低。二是生产运营端，气量增长对生产运营成本摊薄效应更为明显，由于管理成本、销售费用等三费以及人工成本、场站设备等固定资产折旧此类生产成本并不随产气量同比例增长，因此气量快速提升可大幅摊薄单位生产运营成本。从这两个维度看，公司未来方气成本仍具备下降潜力。
展望未来，煤层气等非常规油气已成为天然气供应重要增长极。我国油气对外依存度高，2024 年对外依存度分别达72%和41%，为保障我国能源安全，供应端将持续推动油气增储上产。国家通过政策、补贴等手段，不断推动页岩气、致密气、煤层气等非常规油气勘探开发。其中深层煤层气增速表现亮眼，预计将成为继致密气、页岩气之后，我国最现实的天然气上产接替资源。公司石楼西区块临近我国最大的深层煤层气——中石油大吉气田，近年来大吉气田伴随开采经济效益落实、理论与技术突破，产量实现跨越式增长，对石楼西区块资源量落实与开采提供先导性指引。
预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.57 元、1.41 元和2.56 元。对应2026 年1 月23日收盘价的PE 分别为30.14X、12.13X 和6.70X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；
2、项目投产进度不及预期。