下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：秦基栗/许光坦/林赫涵/邓皓烛
海外新兴市场钢铁处于扩产周期，钢铁装备市场景气度高，全球市场规模超千亿，格局集中，海外两家龙头收入体量均超40 亿欧元，国内供应商少、海外份额提升空间大。公司钢铁装备国内领先，形成“连铸-热轧-冷轧”产业链，型钢装备竞争力强，充分受益新兴市场钢铁扩产。公司重点开拓南亚、中东、中亚等海外市场，落地多个标志性项目，海外订单持续爆发，并为潜在客户做了大量的咨询及初步方案的设计，意向订单充足。
2026 年随着高利润率海外项目验收，叠加国内市场企稳，公司业绩有望迎来拐点。公司也在开发机器人在冶金领域应用，新领域拓展值得期待。
公司发布股权激励和员工持股计划，绑定员工利益。
简评
公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润-2500 到-1500 万元，与上年相比将出现亏损，预计实现扣非归母净利润-3850 到-2850 万元。业绩下滑主要受国内钢铁行业周期波动影响，下游客户对轧钢生产线投资显著缩减，国内项目数量下滑，叠加国内客户回款放缓引发的坏账损失计提；同时境外项目交付速度慢于国内业务，海外收入增长未能弥补国内市场缺口。
海外新兴市场钢铁处于扩产周期，钢铁装备市场景气度和格局俱佳。当前新兴市场如印度、东南亚、中东、非洲等国人均用钢量低，处于城镇化、工业化加速阶段，受益于基建、制造业等驱动，钢铁产能处于扩产周期。
以印度为例，印度2024 年粗钢产量达1.5 亿吨，但人均产量仅104 公斤，远低于中国的700 公斤，印度政府计划到2030—2031 财年（2030 年4 月1 日—2031 年3 月31 日），将印度粗钢产能扩大至3 亿吨，同时设定产量目标为2.55 亿吨、人均成品钢消费量目标为158 公斤，扩产积极。全球钢铁装备市场规模超千亿，格局集中，钢铁装备具有技术含量高、生产工艺复杂的特点，非常考验供应商的Know-how，海外龙头为德国西马克和意大利达涅利，收入体量均超过40 亿欧元，国内参与者主要为中重科技和中国一重、国机重装两家央企，收入体量较海外龙头仍有较大差距，尤其是在海外市场，未来可拓展空间巨大。
公司钢铁装备国内领先，产品矩阵齐全，充分受益新兴市场钢铁扩产。
公司是集智能装备及生产线的研发、工艺及装备设计、生产制造、技术服务及销售为一体的国家级高新技术企业，主要产品为机械、电气、液压一体化的热轧型钢、带钢、棒线材、中厚板轧制的自动化生产线、成套设备及其相关的备品备件。公司形成“连铸-热轧-冷轧”产业链，可提供全流程服务，提升客户粘性。公司的核心技术包括高刚度智能型万能轧机技术、CMA 万能轧机数字化技术、超大规格H 型钢双可逆、高性能轧制技术、万能轧机组合控制孔型技术等，并成功应用于公司主要产品。公司研发的智能化万能型钢轧机填补多项空白，打破西方对高端型材装备的技术、市场垄断，相关产品技术、能耗、成本指标均优于国际同类产品，国内市场占有率已连续多年位居第一。
公司重点拓展海外市场，落地多个标志性项目，海外订单持续爆发、意向订单充足。公司紧抓“一带一路”国家基建需求机遇，重点开拓南亚、中东、中亚等市场，2024 年接待来自10 余个国家的近百家潜在客户，为潜在客户做了大量的咨询及初步方案的设计，陆续签约精轧机、连铸线等项目，金额覆盖数百万至数亿元。公司完成多个标志性项目突破：印尼海洋特钢1450mm 热轧卷板生产线顺利投产，标志着公司在东南亚热轧领域的技术突破；与印度CSLALLOYS 钢铁公司签署不锈钢连铸及热轧大棒生产线总包合同，成功打开印度高端装备市场；签约尼日利亚1450mm 热轧卷板机电液总包项目，采用1+7 半连轧技术，投产后填补当地空白。公司海外订单爆发，合同负债从2023 年的2.2 亿提升至2025Q3 的4.6 亿，目前公司海外订单储备充足，未来海外订单有望持续向上，提升空间巨大。
随着高利润率海外项目验收，叠加国内市场企稳，公司2026 年业绩有望迎来拐点。公司近几年业绩波动主要受到钢铁价格下跌导致的钢铁企业资本开支缩减，进而导致既有订单交付延迟、新签订单减少，叠加竞争加剧毛利率下滑等因素影响。随着国家对钢铁市场的调控，25 年下半年以来国内钢价已筑底企稳，钢铁企业盈利情况得到改善，加之设备更新政策的支持，公司国内钢铁装备交付和签单有望恢复。同时，公司24、25 年新签的海外订单有望在26 年集中交付，公司股权激励和员工持股计划的考核目标之一即以2024 年外销收入为基数（1.01亿元），2026 年外销收入增长率不低于300%，叠加海外订单利润率高，公司2026 年业绩有望迎来拐点。
开发机器人在冶金领域应用，新领域拓展值得期待。钢铁生产作业环境恶劣，目前钢厂招工难度大，机器人需求动力强。公司作为钢铁装备龙头，天然具备工艺和数据的优势，拥有提升拆辊机械手稳定性的液压控制系统、多自由度智能三轴焊接机械手等相关专利，目前正在开拓机器人在钢厂的应用，现有智能打包、标识、拆辊、码垛等专用机器人，深度融入自动化生产线，帮助企业实现生产自动化和效率提升。公司现金充足，截至25Q3，公司拥有货币资金7.2 亿元、交易性金融资产11.7 亿元，横向拓展值得期待。
发布股权激励和员工持股计划，绑定员工利益。2025 年12 月11 日，公司公告2025 年限制性股票激励计划（草案）和2025 年员工持股计划（草案）。限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为696.77 万股，约占总股本的1.11%，首次授予激励对象共计126 人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术/ 业务人员；员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过496.64 万股，约占总股本的0.79%，参加员工持股计划的人员范围为公司董事、高级管理人员、核心技术/业务人员，不超过126 人。考核目标为以24 年净利润为基数，26/27/28 年净利润增长率不低于77%/130%/166%，或以24 年外销收入为基数，26/27/28 年外销收入增长率不低于300%/400%/500%。
盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.19、1.93 和4.03 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑和下游行业需求下降的风险，重大项目波动风险。
宏观经济增速下滑和下游行业需求下降的风险：公司是集智能装备及生产线的研发、工艺及装备设计、生产制造、技术服务及销售为一体的国家级高新技术企业，主要产品应用于冶金行业，是国家基础工业的上游行业，受宏观经济影响大，对宏观经济波动敏感。如果未来国家宏观经济环境发生重大变化、经济增长速度放缓或下游行业需求出现周期性波动，而公司未能形成合理预期并相应调整生产经营策略，将会对公司未来的发展产生一定的负面影响，公司的业务增长速度可能放缓，甚至出现收入与利润的阶段性下降；重大项目波动风险：公司承接了多个客户影响力大、产品技术含量高、合同金额高的重大项目。受原材料价格、经济环境、市场竞争等因素影响，重大项目的盈利水平对公司年度经营成果影响较大。同时，客户的经营状况的变化也会影响项目的收款进度，进而影响项目的交付进度，可能会对公司未来业绩稳定性造成一定影响。
敏感性测算：我们预计随着公司智能装备及生产线业务放量，在规模效应下，公司毛利率将逐年提升，预计26-27 年毛利率分别为25.21%和28.47%；如果由于项目波动等风险影响，公司毛利率提升不及预期，毛利率分别下滑至19%和22%，则公司26-27 年净利润将分别从1.93 亿和4.03 亿下滑至1.15 亿和2.74 亿元。