佛燃能源(002911)：多元业务驱动业绩增长和股息强化-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　佛燃能源发布2025 年度业绩快报：全年实现营业总收入337.54 亿元（yoy+6.85%），归母净利10.01 亿元（yoy+17.26%），扣非归母净利9.58亿元（yoy+18.52%）；归母净利高于华泰预测（9.77 亿元），主要受益于能源化工业务拓展及多元能源战略落地。公司高分红政策稳步推进，强化长期投资价值。我们看好公司在“能源+科技+供应链”战略指引下的成长潜力，维持“增持”评级。
　　业务结构持续优化，能源化工业务成增长核心
　　2025 年公司天然气供应量达49.31 亿立方米，营业总收入同比增长6.85%，核心驱动力来自业务结构的优化升级。分业务看：城市燃气业务收入124.93亿元（yoy-14.83%），收入占比有所下滑，但公司通过深耕存量市场、优化客户结构，保障业务基本面稳定；能源化工业务表现亮眼，实现收入157.17 亿元（yoy+20.97%），成为营收增长的核心引擎，印证公司“能源+科技+供应链”战略的落地成效。公司在巩固城市天然气主业的同时，积极拓展高增长赛道，有效对冲了单一业务的波动风险，盈利能力持续提升。
　　多元能源战略落地，打开长期增长空间
　　公司不止步于传统燃气业务，稳步推进多元能源布局，为长期发展注入新动能。2025 年以来，公司积极拓展石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，同时持续开展科技研发与装备制造、供应链延伸业务，构建了多元化的用能服务体系。多元业务的布局不仅丰富了收入来源，更顺应了能源转型的行业趋势，凭借科技赋能与供应链网络优势，公司在新兴能源领域的先发优势逐步显现，有望持续贡献增量利润。
　　财务状况稳健，高分红政策兑现强化股东回报
　　2025 年末公司总资产201.93 亿元（yoy+4.05%），归母净资产90.02 亿元（yoy+5.71%），财务结构稳健，抗风险能力较强。分红方面，公司2025年前三季度已实施权益分派，每股派发现金红利0.25 元（含税），派息率66%，切实兑现股东回报；结合未来三年（2025-2027 年）股东回报规划，公司承诺每年现金分红金额不低于当年归母净利的65%，且每年可进行两次利润分配（年度+中期），高股息属性持续强化，为投资者提供稳定的收益保障。
　　上调盈利预测，基于26 年估值上调目标价
　　我们将公司26-27 年归母净利润预测上调1.3%/1.3%至10.5/11.0 亿元，对应EPS 为0.81/0.85 元。上调主要考虑到供应链收入好于预期、成本下行利好城市燃气毛利率。Wind 一致预期下可比公司26 年PE 均值13x，公司26 年预期股息率（4.7%）高于可比均值（3.5%）、多元能源布局有望带来新的利润增长点，给予26 年18xPE，目标价14.58 元（前值14.25 元基于25 年19xPE）。
　　风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。