李宁(02331.HK)：短期零售承压 2026年稳健修复-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿/陈信志

　　事件描述
　　李宁发布2025Q4 运营数据，Q4 全渠道流水低单下滑，线下渠道中单下滑（其中直营渠道低单下滑，批发渠道中单下滑），电商渠道持平。
　　事件评论
　　短期零售及折扣承压。分月度来看，预计2025 年10 月国庆和中秋连休下整体零售较优，而11 月和12 月有所承压，整体折扣预计仍维持加深态势。2026 年1 月预计整体表现仍较弱，整体行业竞争态势仍加剧。
　　后续来看，我们认为李宁处于底部稳健修复态势，一方面跑鞋新科技的推出及放量有望在2026Q1 逐步显效，带动跑鞋相关销售进一步提振，另一方面李宁荣耀、户外相关货盘及新店型仍在开设，或将拓展更多消费人群，亦有望带动品牌势能提升和生意增长，利润率修复仍存在不错弹性。综合预计公司2025-2027 年实现归母净利润27/29/31 亿元，同比-10%/+5%/+7%，对应PE 为18/17/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下沉市场不及预期；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。