颐海国际(1579.HK)：股息托底全球扩张-格隆汇

机构：西部证券
研究员：于佳琦/田地

　　2016 年上市至今，颐海国际经历了从规模扩展→估值泡沫→回落调整→价值企稳的过程。早期公司享受成长性的估值溢价，但随后海底捞出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高股息公司。
　　长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。根据弗若斯特沙利文数据，我国复合调味品市场规模约1265 亿，其中鸡精鸡粉、火锅调味料、菜谱式调料、其他复调规模分别为307、269、216、473亿元。2020 年前后行业快速增长，现在进入稳步增长阶段。随着餐饮连锁化率提升、城镇化率提升、家庭厨房烹饪越来越非专业化等趋势，复合调味品依然是渗透率提升的量增赛道。
　　关联方业务有望回暖，餐饮 B 端与海外市场成为核心增长点。关联方收入有望跟随海底捞企稳改善，国内C 端业务销量稳步增长，公司在大 B、小 B两端同步发力，并自 2025 年起组建小 B 团队，依托供应链与研发优势，完善产品体系，直接对接餐饮客户。海外业务增长迅速，本土化推进成效显著，东南亚、美国、韩国为主要市场，未来几年海外业务有望保持稳定增长。
　　股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予“买入”评级。公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。我们预测2025-2027 年公司营收分别为65.7 亿元/69.6亿元/73.8 亿元，同比+0.5%/+5.9%/+6.0%，同期归母净利润分别为8.0 亿元/8.9 亿元/9.8 亿元，同比+8.8%/+10.3%/+10.2%，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：消费需求波动风险、食品安全风险、渠道与海外拓展不达预期风险。

颐海国际(1579.HK)：股息托底 全球扩张

颐海国际(1579.HK)：股息托底全球扩张