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机构：国元国际
研究员：杨森
发布盈喜公告，2025 年纯利大增128%以上
公司公告2025 年未经审计的纯利预计不少于29 亿元人民币（下同），对比2024 年同期12.7 亿元，增长超过128%。预期纯利增加主要由于电动两轮车销售增加及优化产品结构所致。
2025 年H1，公司净利润为16.49 亿元，同比增长59.5%。根据盈喜公告推算，公司2025 年上下半年盈利能力基本相当。
电动两轮车新国标正式实施，市场预计从2026 年春节后企稳回升电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025 年9 月1 日起正式生效。在生产方面，2025 年9 月1 日以后，所有新生产的电动自行车都必须符合新国标要求。在销售方面，新国标则额外给予2025 年8 月31 日及之前按照旧标准生产的车辆3 个月的销售过渡期，允许销售至2025 年11 月30 日；2025 年12 月1 日之后，所有销售的电动自行车产品均必须符合新标准规定。我们认为，新旧国标在具体生产和销售方面落地的过渡期已经结束，而消费者的购买意愿在经过一段适应期后会逐步恢复正常。预计2026 年春节后可以看到行业销量逐步上行。
研发和营销并举，公司市场优势不断巩固
公司持续聚焦长期增长，不断投资于研发，尤其是新产品创新及有关核心部件的先进技术，并同时加大在国内和全球各地推广「雅迪」品牌的力度，使得公司的产品竞争力和全球营销能力不断提升。2025 年H1，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500 台，同比上升约37.8%。同时毛利率上升至19.6%，同比上升1.6 个百分点，表明公司盈利能力在产品结构改善和销量持续扩大的情况下不断提升。
盈利预测与估值建议：维持买入评级，目标价16.43 港元/股我们预测公司2025~2027 年收入分别为357.82（+26.7%）、404.78（+13.1%）和455.85（+12.6%）亿元人民币，归母净利润29.9（+135%）、32.52（+8.8%）和35.54（+9.3%）亿元人民币。
按照稳健原则，我们认为按照2026 年14 倍PE 估值是合理的，对应目标价16.43 港元/股，距离现价有37.5%的上升空间，维持“买入”评级。
【风险提示】
1. 国内电动两轮车销量不及预期；
2. 公司产品拓展不及预期。