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机构：长江证券
研究员：宗建树/刘思缘
公司成立于2016 年，结合讯飞星火医疗大模型，公司的产品及解决方案涵盖了从健康风险预警、早期筛查、诊断、治疗及治疗效果评估到出院后管理和慢性病管理的整个医疗服务周期。
股权结构明确清晰集中于科大讯飞集团，高管层是顶级医学背景经验丰富+科大讯飞灵魂人物，奠定公司重研发、能落地的风格，同时确保公司的核心战略地位与资源禀赋。
先发优势显著，客户积累形成数据飞轮
（1）早期布局帮助完成数据快速积累，全维度沉淀数据资产。基于对医疗临床流程的深刻理解，讯飞医疗在早期（2016 年前后）精准布局，初步构建语音+影像+CDSS 的多模态数据底座；（2）积极与一批顶尖医院打造标杆项目，自上而下扩大影响力。2024 年以来公司与顶级医疗机构的合作进入井喷期，与华西医院等多个顶级医疗机构打造标杆项目，联合发布基于星火医疗大模型的垂类应用/系统；（3）基于上述先发优势与标杆项目打造金标准，公司在医疗场景的业务闭环是多方协作下的生态跑通，构建了一个涵盖“区域治理（G）-院内诊疗（B）-个人健康（C）”的完整医疗闭环，打通医疗行业的数据流难点，客户积累形成数据飞轮。
中试基地创新模式有望疏通AI 医疗落地堵点，开启AI 医疗新纪元
（1）AI 医疗应用成本高、商业闭环难、行业保守推广阻力大是过往行业核心制约因素。首先，医疗大模型研发、部署成本高昂，此外AI 医疗应用需要持续迭代，维护成本亦是大额支出，但医院支出普遍有限；其次，商业闭环难，多个场景短期难以量化AI 价值，叠加医疗业务场景复杂，单点落地容易成链路拓展难；第三，医疗行业容错率低，对新技术接受度低、推广阻力大，模式难以复制。（2）讯飞医疗承建合肥中试基地，积极卡位占据基层卫生服务方向生态制高点，结合中试基地模式创新有望疏通AI 医疗落地堵点。通过中试基地整合全链路资源、制定行业标准，自上而下破解规模落地瓶颈解决最后一公里落地难题，同时以服务付费解决商业转化与持续迭代困境。
投资建议
公司以诊疗流程为切入口，产品已深度嵌入院内到院外的多个核心业务场景，在高频、强刚需的临床与管理场景中持续沉淀真实医疗数据，逐步构建起“数据—模型—场景”自我强化的数据闭环。伴随政策落地节奏加速，GBC 端数字化与智能化需求持续释放，短期G 端和B 端是收入基石提供稳定增速，中期C 端患者管理服务或是核心增长驱动力，在C 端有望探索更多新模式。预计公司2025-2027 年的营收为9.2、11.8、14.7 亿元，同比增长25.6%、27.6%、25.0%，以人民币计价，对应当前PS 为12.0\9.4\7.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、业务进展不及预期。
2、产品和技术创新不及预期。
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。
4、政策落地进展不及预期。
5、盈利预测假设不成立或不及预期。