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机构：天风证券
研究员：孙海洋
截至2025 年12 月31 日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水按年录得低单位数下降。就渠道而言，李宁线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；李宁电子商务虚拟店铺业务录得持平。
2025 年末李宁主品牌销售点净减、YOUNG 净增截至2025 年12 月31日，在中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6,091 个，较上一季末净减少41 个。在净减少的26 个销售点中，零售业务净减少59 个，批发业务净增加33 个。截至2025 年12 月31日，在中国，李宁YOUNG 销售点数量共计1,518 个，较上一季末净增加38 个。
李宁全球首家龙店开业正式发布全新荣耀金标产品系列2025 年12 月14 日，李宁品牌以“龙耀开启”为主题在北京地标性商圈三里屯太古里隆重举行全球首家龙店开业及全新荣耀金标产品系列正式发布仪式。乒乓球奥运冠军、李宁品牌代言人马龙、刘诗雯身着荣耀金标产品亮相，李宁集团副总裁及首席运营官金翟宣、李宁集团副总裁及首席营销官汪轶、三里屯太古里总经理马泽丹等嘉宾出席发布仪式。荣耀金标系列的推出与全新店型龙店的落地，两者将形成强大协同效应，这既是李宁品牌发展的重要里程碑也是零售渠道升级的关键实践。
李宁户外首店一「COUNTERFLOW 溯」新店启幕
李宁户外首店一「COUNTERFLOW 溯」新店启幕。李宁户外为都市人打造一座连接城市与山野的桥梁，无畏探索，畅享「自在河山」。店铺整体融合砾岩、水泥、金属等材质打造自然粗犷与都市细腻并存的美学空间。
李宁户外以可靠户外防护性能，融合东方意境美学打造从专业级单品到轻量化出行的多场景户外装备。
李宁携手淘宝闪购达成合作即时零售新体验正式上线2025 年11 月7 日，李宁品牌正式宣布与淘宝闪购达成合作，上海31 家直营门店作为首批入驻门店同步上线，标志着李宁在构建专业运动装备“所需立所得” 的即时零售版图中再落关键一子。此次合作是李宁深化“单品牌、多品类、多渠道” 战略的重要实践，旨在通过拓展即时零售新渠道，精准满足用户在运动健身、日常换新、差旅应急等多场景下对专业运动装备的即时性需求。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到奥运周期加持，我们上调25-27 年盈利预测，预计营收为291 亿人民币、300 亿人民币、311 亿人民币；
归母净利分别为26.6 亿人民币、27.4 亿人民币、29.4 亿人民币（原值为25 亿人民币、27 亿人民币、29 亿人民币）；EPS 分别为1.03 元人民币、1.06 元人民币、1.14 元人民币。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动，费用转化效果不及预期等风险。