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机构：国盛证券
研究员：李梓语/黄越
经验丰富的综合性人才，开启管理新篇章。新任董事会主席高立先生于2007 年加入华润系，先后就职于华润创业、华润饮料、华润电力和华润集团，其曾于华润饮料工作近10 年，具有跨领域业务管理经验，并于2012-2020 年期间担任公司财务总监。
水饮双轮驱动，产品矩阵完善。包装水方面，公司坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌。饮料方面，25H1 公司推出14 款新品SKU，致力于第二曲线打造：1）茶饮料方面，重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶；2）果汁方面，重点发力蜜水和假日系列；3）其他饮料方面，主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙等。
投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期25 年由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体预计承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入有望重回增长。在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于新任管理层为华润系综合性高管，业务能力突出，预计公司在新任董事会主席的带领下，有望重回增长赛道，预计2025-2027 年归母净利润分别同比-42.4%/+20.7%/+17.5%至9.4/11.4/13.4 亿元，调整评级为“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；渠道改革进展不及预期；原材料成本上涨。