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机构：海通国际
研究员：Kai Sheng
25Q4 流水增长稳健，营运指标稳定。超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY 运营符合预期、26 年有开店计划。持续加码心智产品与专业赛事。快速成长趋势有望在26年延续。
投资要点：
投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优化，新业态超品店快速扩张。我们预计2025-27 年归母净利润预测为12.7/14.0/15.6 亿元（原为12.92/15.01/16.72 亿元），对应PE 分别为8.5X/7.7X/6.9X，给予2025 年PE 10X（原为11x），按照1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为6.83 港元（-9%），维持“优于大市”评级。
25Q4 流水增长稳健。25Q4 主品牌线下/主品牌线上/童装流水同比分别增长10%/高双/10%，与25Q3（同比分别增长10%/20%/10%）相比，主品牌线上略有放缓，但整体流水增长仍相对稳健和亮眼。
超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY 运营符合预期、26 年有开店计划。截至25 年12 月末，361 度超品店已开设126 家，其中童装21 家，整体数量已超额完成25 年初100 家的开店目标。
25Q2/Q3/Q4 期内超品店分别开39/44/33 家，我们预计26 年计划仍为净开。户外品牌ONEWAY 运营符合预期，当前共开设6 家店，我们预计26 年ONEWAY 也有拓店计划。
持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃5 和5Future 已经上市，篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6 等已经上市、美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办3 号赛道10KM 竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，我们预计26Q3 将有网球鞋上市。
风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。