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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/杨骥/高畅
锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25 年重启万店成长且开店超预期。我们认为公司通过拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动五大抓手推动单店表现超预期，从而支撑未来开店有望加速，具体表现为26 年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将商超的速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势方向，乡镇店蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。
标题
锅圈哪里超预期：26 年单店超预期驱动开店超预期。
我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26 年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。
锅圈的优势：爆款带热新品矩阵，供应链支撑价格优势。
公司产品定位好吃、方便、不贵，较餐饮、传统KA 具备质价比优势，通过自建工厂和与知名上游供应商合作的形式，大股东赋能下，构建高效的食材加工及仓储物流体系。24 年6 月开启爆款套餐策略，“99 元毛肚自由火锅4-6 人餐”爆品受到市场良好反馈，公司依托社交平台直播进行全方位宣传，掀起毛肚自由热潮，有效拉动单店增长。25 年公司继续以套餐为抓手，丰富淡季品类，拓宽消费场景，新品矩阵持续扩容。
锅圈的变化：拓品类+拓场景，打造社区中央厨房。
公司口号转变，市场定位调整，从“火锅烧烤”丰富到“社区全能厨房”。2023 年锅圈口号从“在家火锅烧烤，就找锅圈”升级为“在家吃饭，就找锅圈”，产品品类从火锅、烧烤延伸至西餐、一人食等八大品类，全方位满足家庭用餐需求。公司25 年发力乡镇店新店型，以更大型的餐饮冻品批发超市的形式，一站式解决乡镇冻品食材需求。26 年开启社区大店改造，通过早餐面点、烘焙、牛排等业态扩容，以1 元包子、豆浆、 9.9 元5 包金鱼小馄饨等引流小吃、高频品类为抓手，推动门店由低频食材零售向高频生活服务转型，将持续开“大”店作为2026 年的核心战略 方向。26 年1 月公司开始试水锅圈小炒门店，定位“又便宜又好”，以智能炒菜机为核心载体，对公司“社区央厨”战略又一次实践。
锅圈的空间：3 万个乡镇支撑再开万店。
2024 年末改造后的新乡镇门店净增287 家，乡镇总店数近2000 家，覆盖全国1700 多个乡镇，在总店数中占比仅不足20%，仍有广阔空间。当前全国共有3 万多个乡镇，近4 万家农贸市场，公司以一镇一店的形式，仅乡镇市场就足够支撑再开万店的空间，叠加城区门店大店调改和小炒门店试水，成长空间广阔。
盈利预测：我们预计2025-2027 年公司实现收入77.56/91.37/106.48 亿元，实现归母净利润4.50/5.85/7.45 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析：1、供应链与成本波动风险：若冷链仓储、物流网络跟不上门店扩张速度，可能导致区域断供、配送成本上升或产品品质不稳定。核心食材价格受大宗商品市场、气候等因素影响较大。若采购成本上升而终端提价能力有限，将直接压缩毛利率。2、市场竞争加剧风险：在家吃饭餐食产品尤其是预制菜、火锅食材赛道参与者持续增多，涵盖综合商超、垂直连锁、食品加工企业及新兴品牌，同质化竞争激烈。3、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。