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机构：华金证券
研究员：贺朝晖
事件： 公司发布2025 年三季报。公司25Q1-Q3 实现营业收入33.69 亿元，同比-1.19%；实现归母净利润7.32 亿元，同比-7.48%；实现扣非归母净利润7.01 亿元，同比-10.16%。其中，2025 年单Q3 实现营业收入14.45 亿元，同比+25.12%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+30.21%；实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比+26.45%。单Q3 收入、业绩表现均超预期，呈现回暖态势。
海外用电业务逐季回暖，配电及新能源产品加速拓展。2025 年前三季度，公司海外市场主营业务收入同比略有增长，其中用电业务受部分市场需求波动影响收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象。公司布局的新能源、智能水表以及配网等新业务在海外快速发展，弥补用电业务因个别重点市场需求波动带来的营收缺口。截至2025H1，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。配电业务方面，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，进一步拓展了多市场、多品类的协同发展能力。
国内配用电营收同比下降，积极参与新品类招标。2025 年前三季度，公司国内市场受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响，营收同比有所下降，第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑比例较上半年有所收窄。截至2025H1，公司在国网用电计量产品统招中标1.4 亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49 亿元。在南方电网配网设备产品统招中，公司中标3,846 万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，公司中标9,639 万元。公司同时参与新产品研发及招投标，实现分路采集终端等新产品中标，不断拓展产品布局，持续强化产品与市场竞争力。
投资建议：公司2025 年单Q3 收入、业绩增速均已回暖，呈现增长态势，我们认为随着海外部分市场需求逐渐恢复，叠加国内外新品如水表、采集终端等逐步实现中标，公司业绩有望加速增长。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为10.49/12.10/15.01 亿元，对应EPS 为2.16/2.49/3.09 元/股，PE 为16.5/14.3/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期。