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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公告，2025 年吉利实现乘用车销量3,024,567 辆，同比+39%，超出公司原定的300 万辆年度销量目标。
评论
2025 年销量收官，全年销量超目标完成。分品牌来看，吉利主品牌、极氪、领克分别实现销量2,449,939 辆、224,133 辆、350,495 辆，同比分别+47%/+1%/+23%，新车销量中新能源车型销量同比+90%至1,687,767 辆，占比+15ppt至55.8%。我们认为，公司销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富，星愿车型月销4 万辆以上，并在年内推出A7、星耀6、星耀8、M9 多款全新车型，推动银河品牌2025 年销量同比+150%至1,235,807 辆，贡献主要增长点。在出口方面，出口销量同比+1%至420,097 辆，整体保持稳健。
设立2026 年销量目标345 万辆，产品矩阵持续拓宽，多品牌协同释放盈利弹性。公司设定2026 年乘用车销量同比+14%至345万辆，其中新能源汽车销量同比+32%至222 万辆，分品牌来看，吉利/极氪/领克销量目标分别为275 万辆、30 万辆、40 万辆。我们认为，吉利在新能源各个价格带的产品谱系逐步完善，一方面以极氪9X、领克900、银河M9 补全六座SUV市场，另一方面推出银河E5、A7、星耀7 等多款产品面向主流大众市场，并在MPV、硬派越野品类补充产品线。往前看，我们预计随着吉利、极氪、领克三大品牌整合逐步推进，生产管理的协同效应有望逐步释放，叠加产品周期向上，有望展现更强盈利弹性。
盈利预测与估值
由于产品周期向上，多品牌协同提升盈利能力，我们上调2025/2026 净利润3.2%/8.9%至175 亿元/215 亿元。首次引入2027 年净利润249 亿元。当前股价对应2025/2026/2027 年10.4 倍/8.3 倍/7.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 港元目标价，对应11.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，盈利能力承压，新车爬坡不及预期。