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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
京东工业是国内工业供应链技术与服务市场最大的服务提供商，依托京东集团资源在新兴赛道中率先起跑，兼具先发优势、科技实力和规模经济。从宏观行业发展来看，中国工业供应链数智化正处于加速渗透阶段，公司已在这一新兴赛道上确立较为领先的市场地位。从商业模式来看，公司依托太璞供应链操作系统、墨卡托标准商品库以及高周转、轻资产的履约体系，在兼顾规模扩张的同时优化经营质量，验证了数智化线上M RO 模式在工业场景中的可行性和优势。从经营成果来看，公司两大主营业务增长向好，收入保持快速增长，毛利率稳中提升，盈利能力持续改善。展望未来，随着AI 应用深化与伴随式出海带来的双曲线增长，公司中长期成长空间较为明确。
摘要
背靠京东生态切入工业供应链数智化赛道。公司是京东集团旗下专注工业供应链技术与服务的平台，在中国工业供应链技术与服务市场及M RO 采购服务市场份额均居第一。京东工业依托京东在物流、仓储、金融及B 端客户资源上的沉淀，公司已服务约1.1 万家重点企业客户和数百万中小企业客户，在全场景数字化采购与供应链一体化服务中形成先发优势。
打造全链路数智化供采平台，跑出数智化轻资产样板。京东工业以太璞为底座，将商品、采购、履约与运营统一到数智化体系之下。商品侧依托墨卡托标准商品库和工鼎商品池，对非标工业品进行参数化建模和统一编码，目前平台SKU 约8,110 万，信息标准化率超过95%。需求侧通过IOP、ISP 以及京东五金城、工品汇等入口分别承接重点企业与中小企业采购，2022–2024 年重点企业客户交易额存留率持续高于100%；履约侧以K2、B-Pro mise 和社会化仓网实现万仓合一、万单合一，2024 年存货周转天数约14.8 天，显著低于传统工业分销商45–60 天。受益于上述能力，公司2022–2024 年平台交易总额由223 亿元增至288 亿元，三年复合增速约13.8%，营业收入由141 亿元增至204亿元，体现出数智化+轻资产模式已形成较为稳健的经营飞轮。
AI 和出海打造未来的双曲线增长。在 AI 方向，公司依托Joy Industrial 工业大模型，把墨卡托商品库、IPNP履约系统和 K2 决策引擎打通，推动选型、寻源、库存优化等关键环节从人工驱动流程升级为模型驱动决策，有望在提升决策效率的同时增强客户粘性和服务价值。在出海方向，公司沿着伴随式出海加本地化运营的路径，已随重点客户进入东南亚、欧洲及拉美多国，建设海外仓配与供应商网络，服务百余家中资制造企业，为中长期收入和利润增长提供第二条曲线。
盈利预测和估值：我们预计2025-2026 年公司总收入分别为235.57 亿元和283.34 亿元，同比增长15.49%和20.28%，其中商品收入增速分别为15.09%和19.99%，服务收入增速分别为21.70%和24.59%。预计2025-2026年公司经调整净利润分别为10.90 亿元和17.16 亿元，同比增长1.40%和57.38%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价19.76 港元，对应2026 年28X PE。
风险提示：（1）宏观经济波动。工业品采购与制造业投资相关，如经济放缓或投资收缩，将压制企业采购预算、拖累平台交易额增速及重点客户履约。（2）竞争加剧。行业集中度低，同业及传统经销商、自建平台增加，或推高获客成本、削弱议价能力。（3）盈利不及预期。公司商品业务占比高、毛利率较低，如价格竞争激化或履约、研发投入超预期，净利率改善或不及预期。（4）数字化与AI 落地。数智化系统仍在推广，如集成推进缓慢或客户黏性不足，相关服务收入或低于预期。（5）全球化扩张。公司伴随客户出海，如本地化能力不足或政策、合规及成本变化超预期，可能拖累海外业务与整体盈利。