晶泰控股(02228.HK)深度：稀缺AI4S领军空间广阔-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：任梦妮/陈晴华/林起贤/张静含/周文远

　　从物理计算到早期药研智能自动化的全覆盖，核心技术包括物理计算+AI+机器人。创始人为三位来自麻省理工学院的博士后物理学家，公司从物理算法突破（晶体结构预测+固态研发）、底层物理引擎构建（XEF 高精度力场+XEP 自由能微扰）、药物模态拓展（小分子+大分子+多肽）、纵深拓展（分子胶+机器人自动化实验室）几个方向逐步覆盖早期药研干湿实验闭环。
　　收入保持较高且稳定增长，2022-2025H1 收入分别为1.3、1.7、2.7、5.2 亿元，同比分别为112.3%、30.8%、52.8%、403.8%。药物发现解决方案为核心业务，25H1 获Dove Tree59.9 亿美元合作，首付款确收5100 万美元。经调净利润首次半年度转亏为盈，2022-2025H1 经调整净利润分别为-4.4、-5.2、-4.6、1.42 亿。
　　从药研到AI4S：技术迁移性强，空间广阔。1）加速创新药发展，通过切入靶点发现-苗头化合物筛选-先导化合物优化-临床前研究关键环节提效，多项案例证实AI 实际提效作用，新药空间从小分子到大分子到多肽逐步扩展。2）技术端从辅助设计到生成创造，主流AI 制药公司各有所长，以数据壁垒、技术广度评估，晶泰具备优势。3）底层技术逻辑能够迁移至新材料等领域，仅考虑AI4S 在药研和材料研发两大领域，远期AI 服务空间可达近500 亿美元。
　　晶泰同时拥有干湿实验室能力，从医药到AI4S 全面布局。25H1，公司拿单加速，业务突破进展：与DoveTree 开展合作，多管线均达到重要里程碑，合作孵化的两条管线取得重要进展。公司基于模型与数据驱动向化学领域突破：1）成功建立覆盖常见反应类型的可合成型预测与反应条件推荐AI 模型，研究方向突破至前沿化学反应；2）在分离与纯化环节构建了面向条件筛选的反应条件推荐及产率预测模型，并已成功交付；3）完成积累全球领先的手性分子实验库的Liverpool ChiroChem（LLC）收购。
　　目标市值487 亿元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027E实现收入7.95 亿元、9.85 亿元及14.21 亿元，同比分别增长198%、24%、44%；我们预计2025-2027E 实现经调整归母净利润-0.23 亿元、0.75 亿元及3.09 亿元。现价对应25-27 年PS 分别为47x/38x/26x。参考可比公司2026 年平均PS 为49x，给予公司26 年目标PS 49x，目标市值487 亿元人民币。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新技术发展不及预期，或新技术渗透率水平提升不及预期；新产品盈利能力不及预期。

晶泰控股(02228.HK)深度：稀缺AI4S领军 空间广阔

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