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机构：方正证券
研究员：文姬
伴随电动智能化趋势下汽玻产品持续升级、美关税政策下产品通胀，我们预计公司2026 年产品单价仍有望维持6-7%增长，具备超预期能力。
盈利能力有望延续韧性，成本下行充分对冲折旧影响。2026 年虽受下游需求扰动，但我们预计公司盈利能力有望维持稳健表现。成本端，原材料纯碱价格持续下探，3 月以来由高点1600 元/吨下探至最新1250 元/吨，海运费用稳中有降，有望充分对冲公司扩产转固带来的折旧。出口端海运费用震荡下行，海外层面，本土产能方面美国工厂二期进入高效爬产，综合盈利能力有望继续提升，并充分对冲市场担忧的电力等成本项的微弱上行，带来较好的海内外成本对冲表现。
全球成长逻辑延续、估值回调充分，关注出海龙头稳健投资价值。2026 年出海尤其海外具备产能的低估值龙头具备较强的投资价值，我们认为前期调整已充分消化市场对明年汽车行业增长放缓与公司折旧上行等因素可能带来的担忧，展望后续，欧美出海价量齐升趋势持续，国内车市政策或有延续空间，智能玻璃与后市场第二增长曲线全球有望持续兑现。按公司2025/2026 年实现分别97/108 亿元归母净利润，当前市值对应PE 接近17/15倍。考虑到公司具备高分红的防御属性，按自上市以来稳定兑现水平（平均分红率近60%），当前PE 对应近12 个月股息率4.35%，建议重点关注出海龙头稳健投资价值。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收464.8/527.5/605.5 亿元，归母净利润分别为96.64/108.25/124.45 亿元，EPS分别为3.70 /4.15/4.77元，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。