中国金茂(00817.HK)：销售业绩逆势强劲盈利修复穿越周期-格隆汇

机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文

　　销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期，维持“买入”评级公司自2023 年以来，面对市场波动，对发展战略进行调整，业绩触底后基本面持续向好。2025 年上半年，公司销售业绩逆势攀升，积极储备核心地块保障长期盈利能力，收益水平有望持续修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.1、15.6、16.2 亿元，EPS 分别为0.08、0.12、0.12 元，当前股价对应PE分别为13.5、9.7、9.3 倍，公司受中化系股东坚定支持，销售拿地逆势强劲，业绩修复倾向明显，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。
　　销售业绩逆势强劲，拿地强度有所提升
　　2025 年上半年，公司销售金额534 亿，同比逆势提升19.6%，首次进入克而瑞全口径销售排名前10 位。截至2025 年上半年，公司未售货值约3200 亿，未售货值中69%集中在华北及华东等经济发达区域，88%位于一二线城市，一线城市占比较2024 年底提升9pct，货值结构进一步优化。
　　投资物业表现优异，物业服务稳健拓展
　　公司投资物业板块整体在长期以来稳健运行，虽受2020 年以来疫情影响收入有所下降，但经营情况良好，持续为公司提供稳定现金流，公司聚焦精品持有，着力提升资产经营质量、确保“做一成一”，部分低效资产逐步退出，维持合理资产规模。公司物业服务板块依托央企平台和集团协同优势，持续聚焦一二线核心城市，92%的在管面积分布于高能级城市，2025 年上半年管理规模同比增长11%至1.1 亿平方米，新签项目中85%位于深耕战略城市。
　　财务状况维持稳健，债务结构有所优化
　　公司持续优化境内外债务结构、降低融资成本。2025 年上半年，公司境内外新增融资平均成本2.70%，较2024 年底下降0.69pct；外币债务占比下降至21%，开发贷及经营贷占比提升至41%。公司财务状态稳健、融资渠道畅通，“三道红线”维持全绿，成功发行多笔低利率债券，新项目开发贷成本优势明显。
　　风险提示：房地产政策支持不及预期风险，销售去化不及预期而导致的流动性风险，受租赁市场震荡影响商业物业租金及出租率下滑风险。

中国金茂(00817.HK)：销售业绩逆势强劲 盈利修复穿越周期

中国金茂(00817.HK)：销售业绩逆势强劲盈利修复穿越周期