美埃科技(688376)跟踪：洁净室设备景气提升国际龙头客户认证获突破-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛。集成电路产业链几乎所有的主要环节（从单晶硅片制造、到 IC 制造及封装）都需要在洁净室中完成，且随着技术的进步，集成电路对洁净度的要求越来越高。美国于2022 年发布《芯片与科学法案》（CHIPS），旨在重振美国本土半导体产业，两年多以来，美国已获得17 座新晶圆厂的建设承诺，总清洁室面积高达680 万平方英尺，并将新增8 座供应链与先进封装设施，还推动十余个旨在现代化或扩大现有厂房规模的投资项目；英特尔、美光、三星、SK 海力士与台积电这五家全球顶尖的逻辑芯片及动态随机存取存储器（DRAM）制造商均在美国投入建设或扩张。美股的美光科技在近期财报中表示，因需求旺盛，目前全球范围内洁净室的建设周期正在拉长，记忆/存储芯片供应短缺将在2026 年持续并维持更久，并将2026 财年资本开支预期从180 亿美元提高至200 亿美元。在国产替代与供应链安全驱动下，我国国内的晶圆制造投资建设需求同样旺盛。
　　美埃科技高盈利性的海外业务营收占比预计持续提升。2024 年公司境外营收约2.28 亿元，占比13.2%，未来随着全球半导体新一轮资本开支的推进，公司海外营收占比有望持续提升。公司的境外业务毛利率通常高于境内（2025H1 境外毛利率约33%，高于境内业务的26.4%），随着高毛利的海外收入占比持续提升，将优化公司综合毛利率水平。公司拓展海外业务的优势在于：1）海外基地：目前已经拥有10 个境内基地和3 个境外基地；公司半导体客户主要分布在东南亚，先后成立和收购了美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所、CA 等公司，分别负责开拓海外市场，也同步在美国/英国/匈牙利等地设立公司，布局欧美市场；2）技术实力：公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商，对标海外标杆企业；例如，在代表尖端技术的高效及超高效过滤器（H14 至U17 等级）领域，美埃的产品在维持同等过滤效率的前提下，运行阻力显著更低；公司应用核心专利技术，将风机过滤单元的整机的效率从裸机58%优化至64%以上，相较于同行，产品总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果。3）高管具备国际化视野：公司核心团队成员中共有5 位外籍董事、高管及核心技术人员，分别来自马来西亚与日本，均在海外企业具有丰富的工作经历。
　　公司已取得核心国际客户的认证突破。海外产品认证需半年以上的认证周期，公司在前期市场开拓阶段着手获取海外认证体系，目前已获得FM、UL、CE、AHAM 等覆盖全球主流市场的认证体系，为海外市场扩张扫清了准入障碍。公司已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心国际客户供应链。同时，公司积极拓展应用领域，如响应中国新能源企业出海战略，为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案等，目前与多家半导体芯片/锂电/新能源/空调/光伏厂商开展商业实质业务。
　　公司高毛利率的耗材业务营收占比预计将提升。半导体洁净室过滤器为耗材，配套风机过滤单元产品共同销售，当过滤器达到阻力饱和后或部分设备老化后便需进行更换，更换周期6 个月至2 年。经过多年的发展，公司已与各领域的下游客户大多建立了稳定的合作供应关系，存量替换为公司发展的稳定性与可持续性提供了有力支撑；随着公司新客户的积累和存量客户的开拓，预计后续耗材业务的营收占比将提升。参考招股说明书披露数据，2018-2021 年公司过滤器产品（耗材）平均毛利率36.5%，而同期风机过滤单元（设备）平均毛利率为20.4%，盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司归母净利润2.33 亿元/3.07 亿元/4.06 亿元，同比增21.4%/31.9%/32.2%，PE 估值37.3x/28.3x/21.4x；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。

美埃科技(688376)跟踪：洁净室设备景气提升 国际龙头客户认证获突破

美埃科技(688376)跟踪：洁净室设备景气提升国际龙头客户认证获突破