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机构：华创证券
研究员：张程航
12 月22 日，吉利汽车发布公告，宣布正式完成对极氪的私有化及合并事项的交易，极氪成为吉利汽车的全资附属公司，并于纽交所退市。此前12 月9 日已公告交易对价选择结果，70.8%的极氪股东选择股份，吉利汽车共为其配发7.7723 亿股股份；29.2%的股东选择现金，吉利汽车共支付7.01 亿美元现金。
评论：
极氪私有化增厚利润，战略整合协同降本增效。极氪私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026 年净利润20-30 亿元。同时，极氪的私有化完成进一步增进公司吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，有望借助协同效应实现降本增效。
新车型爆款率高，2026 年仍处于强新品周期。自去年吉利银河系列新能源车进入全新产品周期之后，今年公司持续推出富有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X 等。受益于性价比、空间、智舱、动力系统等方面的突出优势，公司新车型爆款率高，相对平价的车型如银河A7、银河星耀8 最高月销突破1.5 万辆、1.0 万辆。同时，公司高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV——银河M9、领克900、极氪9X，均为对应品牌的旗舰车型，我们预计稳态月销可达1.0 万+、0.5 万+、0.5 万+辆。展望明年，预计每季度有1-2 款新车型，仍处强新品周期中。
销量高增叠加高端化提升，量利有望大幅上行。销量方面，多款新车型助力下公司销量持续突破，11 月实现销量31 万辆，同比+24%，环比+1.1%。后续随新车型规模化交付，以及明年吉利海外销量增长，公司总销量提升趋势延续，预计2025-27E 销量306 万、370 万、399 万辆，同比+40%、+21%、+8%。盈利方面，以三款六座SUV 为代表的中高端/高端车型大幅提升公司产品结构，以更高的ASP 和更高的毛利率有望显著带来净利总额增长。我们预计公司2025-27E 净利率5.5%、5.9%、6.4%，归母净利186 亿、263 亿、316 亿元，其中核心归母净利润分别151 亿、253 亿、306 亿元（均考虑极氪私有化）。
低估值+强增长，吉利为明年整车beta 修复行情首选标的之一。受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱。目前，政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复的可能性。而在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应25-26 年PE 仅8.8、6.3 倍，显著突破公司以及行业近年估值下限。当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反是较好投资时机，建议底部布局。
投资建议：根据公司近期销量以及极氪私有化调整，我们将公司2025-27E 归母净利预测由178 亿、240 亿、272 亿元上调至186 亿、263 亿、316 亿元，对应PE 8.8 倍、6.3 倍、5.2 倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业整体趋势，给予公司2026 年10 倍PE，对应目标价27.01 港元，空间60%，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气度低于预期、新车型销售低于预期、价格竞争强度高于预期等。