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机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/肖尧
当前公司形成不良资产管理+长期股权投资两翼齐飞的业务新格局。不良资产管理业务转型进行中，长期股权投资成为公司业绩新的压舱石。
投资要点：
预计2025-2027 年，公司归母净利润同比+7.4%/+11.0%/+8.6%至103.3/114.6/124.5 亿元， 对应EPS0.13/0.14/0.16 元，BVPS0.83/0.98/1.13 元。参考可比，我们给与中信金融资产2025E 2x PB 估值，对应目标价1.16 港元，首次覆盖，给于“增持”评级。
中信金融资产：四大AMC 之一，股东更替后再启程。中信金融资产的前身为中国华融，多元化与境内外平台扩张一度推升规模，但非主业风险与内控压力使得公司风险暴露。2022 年起公司推进股权与组织重塑，中信集团持股约26.46%成为第一大股东；公司党委划转由中信集团党委管理，治理与风控框架围绕“产融协同＋ 央企管控”重构，经营取向由“做大规模”转向“回归主业、提质增效”。
不良资产管理：结构调整进行中，审慎计提出清风险。自2022 年起，公司在做实存量处置的同时保持收购节奏，并加快减值计提。。
2022—2024 新增不良债权资产483/473/491 亿元，同比-44.38%/ -2.20%/+3.80%；不良债权余额4449/3985/3429 亿元，同比-9.36%/-10.43%/-13.96%。处置端因加速减值导致确认收入下行：2022—2024不良处置收入286/159/38 亿元，同比-17.03%/-44.59%/-76.12%。
长期股权投资：新“压舱石”，对冲行业周期。公司在处置多类金融子牌照之后，亟需一套既能提供稳健回报、又具长期复合价值的资产配置框架。长期股权投资在会计上按权益法核算：初始以联营企业可辨认净资产的公允价值入账，支付对价与该公允价值的差额确认为一次性投资收益；随后按持股比例确认分红与净利润份额，“初始确认—持续收益”的路径十分清晰。组合选择上，公司偏好现金流稳定、分红能力较强、治理成熟且与自身生态具有协同潜力的蓝筹央国企和行业龙头。
风险提示：宏观经济与信用周期波动，政策与监管环境变化，资产质量与回收不确定性，资产估值波动与流动性风险。