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机构：光大证券
研究员：王明瑞/曹聪聪
疫苗板块，随着10 月以来民众接种流感疫苗意识显著增强，各地疾控中心的需求显著增加，公司流感疫苗特别是四价流感病毒裂解疫苗的库存消化较快，公司为此增加了多个批次四价流感疫苗的批签发申请，预计近期将投放市场。
大力布局创新，参股基因公司进入收获期。公司在血制品领域进行现有产品的工艺升级和新产品开发之外，亦加大疫苗、创新药和生物类似药物的研发投入：1）血制品领域，新工艺静注人免疫球蛋白（10%）已完成现场核查生产，皮下注射人免疫球蛋白计划提交Pre-IND，人凝血因子Ⅸ正在开展Ⅲ临床研究；2）疫苗领域，疫苗公司加快推进重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、mRNA 流感病毒疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；3）创新药领域，母公司研发的重组Exendin-4-FC 融合蛋白注射液即将开展糖尿病适应症的III 期临床试验，并在开展超重/肥胖适应症的申报。此外，公司参股的基因公司已进入收获期：贝伐单抗于24 年底获批，在25H1 实现销售收入5,889.58万元；其研发的创新药CD3/BCMA 双抗已获得BD 授权。
高分红比例凸显长期投资价值。公司2025 年已实施每10 股派发现金红利7 元（含税），以2025 年12 月11 日收盘价计算，股息率为4.63%。未来，公司将持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性，进一步提高平均分红比例、优化分红节奏，提高公司长期投资价值。
盈利预测、估值与评级：考虑到血制品业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26 年归母净利润为12.52/14.72 亿元（较原预测分别下调20%/23%），新增预测27 年归母净利润为17.09 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为0.69/0.81/0.94 元，现价对应PE 分别为22/19/16 倍。考虑到公司的创新布局逐步收获，以及高股息率价值，维持“买入”评级。
风险提示：采浆量不及预期，浆站拓展不及预期，血制品需求不及预期，疫苗业务不及预期等。