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机构：西部证券
研究员：葛立凯
下游景气度整体向好，汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进。从营收结构看，25Q1-Q3 公司收入主要来源于三大板块：汽车电子占比34%，泛能源领域占比53%，消费电子占比13%。细分领域看，1）汽车电子：25Q3 保持季度环比增长，主要得益于在车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，以及对国内主流车厂的广泛覆盖。公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1300 元人民币，并在25Q3 新产品量产后价值量进一步提升，未来长期展望可达到3000-4000 元人民币。2）泛能源领域：25Q3 增长显著，其中光伏与储能市场（涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能）需求明显恢复；电源模块业务（包括服务器电源、通信电源等）也在AI 服务器需求拉动下实现快速增长。AI 服务器方面，公司主要为服务器电源提供隔离芯片等产品，目前已在国内外服务器电源类客户中量产出货。在氮化镓/碳化硅方面，碳化硅MOS已小批量出货；聚焦新能源汽车功率电子系统，公司与英诺赛科和联合电子开发智能GaN 产品，依托三方技术积淀，提供更可靠的驱动及GaN 保护集成方案，进一步提升系统功率密度。3）消费电子板块：公司聚焦于扫地机器人、智能家电等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦格恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长。
投资建议：我们预计25-27 年公司营收为33.01/43.42/50.66 亿元，归母净利润为-1.33/2.03/5.49（前值-0.28/1.62/3.72）亿元，公司汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，产品研发进展不及预期。