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机构：国泰海通证券
研究员：马婷婷/刘源
交通银行2025Q1-3 营收及净利润增速逐季提升，息差管控颇有成效，资产质量稳中向好。上调目标价至 8.58元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：近 两年交通银行强调高质量发展，重“量”更重“质”。
相较规模扩张更关注息差平稳，同时资产质量在经历了三年“资产质量攻坚战”、“资产质量巩固年”后进入“贷(投)后管理年”，核心指标持续向好。根据前三季度表现调整公司2025-2027 年净利润增速预测为2.3%、2.3%、2.1%(新增)，对应BVPS 为11.94(-1.86,2025年公司增资扩股)、12.68(-1.96，同上)、13.48(新增)。参考可比同业，给予交行目标估值为2025 年0.72 倍PB，上调目标价至8.58 元，维持增持评级。
营收及归母净利润增速逐季提升，2025Q1-3 交通银行营收及归母净利润同比增速分别为1.8%、1.9%，其中25Q3 单季营收及归母净利润同比增速分别为3.9%、2.5%。25Q1-3 息差同比下降8bp 至1.20%，Q3 单季净息差环比持平；未来受资产端利率下行拖累，息差仍有收窄压力，但进一步下降空间预计有限。25Q3 手续费及佣金净收入同比增长7.0%，主要得益于财富管理业务表现突出；随着社会无风险利率不断降低，预计财富管理收入有望保持快速增长，为2026 年营收贡献向上弹性。
规模增速边际放缓，25Q3 总资产及贷款同比增速分别为6.2%、7.2%，环比Q2 增速下降2.7pct、1.3%pct，主要是优化大类资产结构，压降了收益率相对偏低的同业资产占比。25Q1-3 累计新增贷款5,163 亿元、同比多增312 亿元，但贷款投放节奏相对前置，25Q3单季新增贷款729 亿元、同比少增1,015 亿元，主要是零售信贷需求持续低迷、增量仅为24Q3 的20%。25Q3 存款同比增速环比Q2提升0.1pct 至6.1%，对公、零售分别贡献了存款增量的66%、34%。
资产质量稳中向好，25Q3 末不良率、关注率分别较Q2 末下降2bp至1.26%、1.57%，拨备覆盖率持平于210%的稳健水平。结构上，对公不良率较Q2 下降6bp 至1.24%进一步改善，但零售不良率较Q2 上升8bp 至1.42%，居民还款意愿与能力仍有待修复。
风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。