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机构：天风证券
研究员：孙海洋
FY25 收入55 亿，同比+4.6%，净利润9 亿，同比+6.0%；毛利率65.6%，同比-0.3pct；派发末期股息每股普通股0.93 港元，财年总派息金额每股普通股1.38 港元。
加强品牌力建设
公司积极顺应市场变化、主动抓住市场机遇，继续坚持“设计和品牌力双驱动”“多品牌规模化发展”和“粉丝经济”战略，以“生于独到，立于多元”为主题庆祝公司成立三十周年。速写品牌在成立二十周年之际，以“第二十回”为设计主旨，继续诠释“幽默再思考”的品牌理念，首次推出“黑支线b line”系列。同时，公司品牌矩阵进一步丰富，收购融合当代艺术与生活美学的时尚精品百货品牌“B1OCK”，为客户提供更广泛的选择和不一样的购物体验。
深化全渠道零售网络布局
公司继续深化覆盖全渠道零售网络的布局，线下与线上渠道进一步融合，以求为消费者提供无 缝一致的购物体验，线上销售伴随消费者行为习惯变化稳步增长；不断升级包括“不止盒子”“微商城”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品，为消费者提供更多增值服务。
公司在全球经营的独立实体零售店总数由2024 年6 月30 日重组后的2025 家增加至2025 年6 月30 日的2117 家，其中JNBY 品牌961 家。
包含分布在海外的独立实体店在内，零售网络覆盖中国内地所有省、自治区和直辖市及全球其他10 个国家和地区。
高客单会员持续增长
FY25 集团会员贡献的零售额占零售总额超八成。活跃会员账户数为（去重）56 万个（FY24：超55 万个）；年度购买总额超过人民币5000 元的会员账户数超33 万个（FY24：超31 万个），消费零售额达人民币48.6亿元（FY24：人民币44.9 亿元），贡献超过六成线下渠道零售总额，增长主要源于公司持续加强会员权益、会员体验以及精细化会员运营的各项举措取得了成效。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于FY25 表现和公司品牌经营韧性，我们调整FY26-27 盈利预测并新增FY28 盈利预测，预计公司FY26-28 净利分别为9.35 亿人民币、10.24亿人民币、10.86 亿人民币（FY26-27 前值净利分别为9 亿人民币、9.9亿人民币）；
对应PE 为10、9、9X。
风险提示：市场竞争风险；品牌认可度未能维持或增长风险；品牌产品矩阵未能持续拓展风险等。