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机构：东吴证券
研究员：吴劲草/郗越
中国港澳地区营收占比过半，单店收入表现亮眼。分业务看，FY2025 公司零售/批发/品牌业务分别实现收入110.3/14.1/9.0 亿港币，同比分别为-13.5%/-8.8%/-12.6%，占比分别为82.7%/10.5%/6.8%，溢利率分别为9.3%/1.0%/69.2%。分地区看，FY2025 公司中国内地/中国港澳及海外分别实现收入52.7/80.7 亿港币，同比分别-0.2%/-19.6%，占比分别为39.5%/60.5%，溢利率分别为11.0%/13.5%， 单店平均收入分别为166/7470 万港币。
多品牌矩阵全面覆盖各细分赛道：目前公司已形成包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。其中核心品牌六福珠宝销售渠道发展成熟，截至FY2025 末其在全球范围内共拥有2805 家门店。2024 年11 月推出“冰·钻光影金”系列，采用CNC 炫彩技术，成功打造大单品。2025 年4 月，公司邀请演员成毅担任六福珠宝全球品牌代言人，推广效果显著；同时公司布局金至尊品牌，截至FY2025 末，金至尊共有239 家门店。
品牌出海再下一城，内地渠道持续扩张：截至2025 年3 月末，六福集团在全球共覆盖中国内地与中国港澳在内的11 个国家及地区，门店总数共3287 家， 其中中国内地/ 中国香港/ 中国澳门/ 海外分别有3179/58/19/31 家门店。海外市场方面，公司计划未来三年（FY2026-FY2028）新进驻3 个国家及地区，计划净增设50 间海外门店。其中，FY2026 公司计划整体净增加20 家海外门店。中国内地市场方面，公司通过开设多种风格门店，同时积极发展电商销售渠道，通过与名人合作、IP 联名等，加强品牌推广与销售转化。
盈利预测与投资评级：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，现已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。FY2026 以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出公司强大品牌力。我们预测公司FY2026-FY2028 归母净利润为15.2/17.3/19.3 亿港币，同比分别为+39%/+13%/+12%，最新收盘价对应FY2026-FY2028 的PE 为10/9/8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期、品牌出海不及预期等。