中集安瑞科(3899.HK)：25Q3归母净利润同比增长6.2% 清洁能源分部盈利大幅增长-格隆汇

机构：环球富盛
研究员：庄怀超

　　最新动态
　　25Q3 公司归母净利润同比增长6.2%。2025 年前三季度，公司实现营收193.48 亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.67 亿元，同比增长12.9%。2025Q3，公司实现营收67.34 亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润为2.04 亿元，同比增长6.2%；公司归母净利润为2.04 亿元，同比增长6.2%。其中，2025 年前三季度，清洁能源分部实现营收150.37 亿元，同比增长19.4%；化工环境分部实现营收15.73 亿元，同比减少28.2%；液态食品分部实现营收27.38亿元，同比下降13.9%。2025Q3，清洁能源分部实现营收54.12亿元，同比增长14.6%；化工环境分部实现营收4.61亿元，同比减少48.4%；液态食品分部实现营收8.61 亿元，同比下降1.4%。2025 年前三季度，清洁能源分部项下氢能业务收入同比下降约10.0% 至约5.30 亿元。清洁能源分部项下氢能业务2025Q3 收入同比增长约32.2%至约1.89亿元。
　　在手订单充足。2025 年前三季度，公司合计新签订单196.41 亿元，同比下降5%；清洁能源分部新签订单169.92 亿元，同比增长5%；化工环境分部新签订单16.13 亿元，同比下降27%；液态食品分部新签订单10.36 亿元，同比下降57%。2025 年前三季度，公司合计在手订单307.63 亿元，同比增长11%；清洁能源分部在手订单273.40 亿元，同比增长24%；化工环境分部在手订单8.58 亿元，同比下降23%；液态食品分部在手订单25.65 亿元，同比下降43%。
　　动向解读
　　25Q3 清洁能源分部盈利大幅增长。2025Q3，受益于国内天然气消费复苏以及水上清洁能源的强劲增长，清洁能源分部收益增长14.6%至约54.12 亿元，销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG 车用瓶、球罐、工业气体低温罐。
　　清洁能源分部继续为集团收益占比最高的业务分部，且在2025Q3 内占比提升至80.4%（2024Q3 占比为72.8%）。
　　得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG 项目的增量利润贡献，以及海外高端低温罐箱的批量交付，2025 年清洁能源分部可呈报溢利亦大幅增长。
　　通过市场购回股份和维持分红政策。1）2025 年11 月14 日，基于对公司未来发展前景的坚定信心及对公司内在价值的高度认可，董事会决定行使购回授权，拟在公开市场上购回不超过截至2025 年11 月17 日公司已发行股份（不包括库存股份）总数1.5%之股份，即不超过30,438,213 股，购回金额不超过2.00 亿港元，旨在有效保障公司全体股东的权益，持续巩固市场对公司的信心，并提升公司的投资价值。2）公司派发2024 年末期股息每股普通股0.30 港元。
　　考虑到集团的业务持续发展及为增加股东回报所付出的努力，董事会建议将截至2024 年12 月31 日止年度派息比率维持在约50%（2023 年：约50%）。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为12.54 亿元、14.75 亿元、17.27 亿元，参考同行业公司考虑到公司清洁能源分部业务放量给予一定估值溢价，给予公司2026 年11.5 倍PE，按港币兑人民币汇率为0.91 计算，对应目标价9.19 港元，首次覆盖给予“收集”评级。