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机构：长城证券
研究员：张磊/孙诗宁
小粒径产品量价齐升，勃姆石业务优势持续巩固。公司勃姆石产品凭借优异的产品性能与稳定的供应能力，已广泛应用于动力电池、储能电池及消费类电池的隔膜涂覆与正极边缘涂覆领域。2025 年以来勃姆石也已批量应用于锂电池集流体安全涂层，进一步拓展了产品应用场景。公司小粒径勃姆石产品已经得到重点客户认可并实现批量采购，出货量增长明显且产品占比持续提升，应用范围拓展进一步提升产品溢价能力。同时，公司作为锂电池涂覆用勃姆石领域龙头企业，出货量和市场占有率连续多年位列全球第一，其勃姆石、陶瓷化阻燃制品等相关产品作为锂电池安全材料关键保障环节，有望在技术创新与市场需求双重驱动下迎来加速增长。
产能利用率显著提升，高端新材料验证稳步推进。截至2025 年三季度末，公司勃姆石产线的产能利用率已经大幅提升，受益于下游客户对于勃姆石产品的需求有望持续旺盛，预计2026 年市场供应或将偏紧，为公司业绩增长筑牢基础。在高端新材料领域，公司高端芯片封装用low-α球形氧化铝产品在2025 年持续推动了客户端多批次验证，部分客户已形成样品级销售，规划产能为200 吨/年，公司正加快推进市场导入节奏，未来有望成为新材料领域的重要增长支点。
海内外双线布局，SOC 打开成长新空间。固态氧化物燃料电池业务领域，目前公司正在积极推动海内外市场拓展，尤其是欧洲海外市场。欧洲主要的应用场景为居民家庭、小型工业场景的热电联供系统，以使用氢气发电的需求为主；国内市场则对接部分大型热电厂、化工厂等客户，特别是固体氧化物电解池（SOEC）与光伏、风电结合，用于制备绿色甲醇、高纯氢等领域。发电端，SOFC 是算力中心和数据中心的理想解决方案，AIDC 等大型用电、热电联供等场景也是公司未来发展目标。截至目前，公司在SOFC 关键粉体材料、单电池、电堆及关键部件等产业链核心环节均可实现自主供应。同时，公司固体氧化物电池（SOC）系统项目正在按计划稳步推进，首个示范工程项目的第一个8kW 级SOC 系统已安装完成，有望在2026 年第一季度逐步投入运行。
投资建议：随着锂电池安全材料需求持续释放，叠加高端芯片封装材料验证落地，公司核心业务增长确定性强，新兴赛道也将逐步贡献业绩增量。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为6.32/8.55/9.70 亿元，同比增长25.20%/35.28%/13.50%；归母净利润0.37/1.05/1.54 亿元，同比增速为206.03%/186.12%/46.28%，EPS 分别为0.18/0.53/0.77 元，对应PE 为183X/64X/44X，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动、锂电池涂覆材料毛利率下滑、技术迭代风险。