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机构：天风证券
研究员：杨松/张中华
2025 年11 月26 日，公司公告已向香港联合交易所递交H 股发行上市的申请，并在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。
公司拥有成熟的商业化能力
2022 年、2023 年、2024 年以及2025H1，公司核心产品吸附破伤风疫苗分别实现收入约4.38 亿元、4.63 亿元、5.36 亿元和2.68 亿元，且其批签发量于过去记录期间在中国持续排名第一。公司销售网络覆盖中国30 个省、直辖市及自治区，已与2000 个以上区级和县级疾控中心建立直接商业关系。
重组五组分金葡菌疫苗为全球首创候选疫苗，有望获得海外许可机会公司核心超级细菌候选产品之一为rFSAV，其为一款全球首创的候选疫苗。
根据灼识咨询，公司rFSAV 是目前全球唯一一款正在进行III 期临床试验的此类在研候选疫苗。2025 年5 月，公司已完成该项关键性三期试验的全部6014 名受试者的入组。公司预计于2026 年上半年对临床数据进行揭盲，并于2026 年下半年向国家药监局提交NDA。一旦获批，公司rFSAV 有望成为全球首个获批用于预防金黄色葡萄球菌感染的疫苗。同时，凭借公司强大的国际业务拓展能力，该产品亦有望获得重要的海外许可机会。
盈利预测与投资评级
我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2025-2027 年总体收入分别为6.47/7.13/7.72 亿元，同比增长分别为9.80%/10.27%/8.34%；归属于上市公司股东的净利润分别0.30/0.44/0.66 亿元，EPS 分别为0.07/0.11/0.16 元。
维持“增持”评级。
风险提示：研发投入风险、在研产品研发失败风险、商业化不达预期的风险、核心技术泄密风险、股价波动风险、H 股发行上市存在不确定性。