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机构：国信证券
研究员：杨林/王新航
公司公告：兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司（系比亚迪股份有限公司全资孙公司）签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8 万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2 年，经双方协商一致，可自动续约1 年。
国信化工观点：1）我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33 亿元，摊薄EPS 为1.73/1.95/2.11 元，当前股价对应PE 为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。
评论：
此次协议的签订将有助于公司磷酸铁锂产能释放，增厚公司利润兴发集团主营业务为精细磷化工系列产品的生产与销售，近年来，公司顺势切入新能源产业，陆续建成10万吨/年磷酸铁、8 万吨/年磷酸铁锂、10 万吨/年磷酸二氢锂项目，2025 年1-9 月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为3%。
青海弗迪作为我国新能源汽车头部生产制造商比亚迪的全资孙公司，此次协议的签订，是对兴发集团磷酸铁锂生产技术和产品质量的高度认可，有利于公司新能源板块产能的充分释放，积累磷酸铁锂生产技术和经验，拓展客户资源，提升市场地位，为公司新能源产业的高质量发展奠定基础。
储能及动力电池需求强劲，看好磷酸铁锂盈利修复全国新型储能装机规模具有较大的提升空间。2025 年8 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，文件指出，到2027 年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，将较2025 年上半年增长89.65%，较2024 年底增长144%，带动项目直接投资约2500 亿元。
新型储能技术路线仍以锂离子电池（主要为磷酸铁锂电池）储能为主，截至2024 年底，各类新型储能技术路线中，锂离子电池储能占约占已投产装机的96.4%。2024 年全国锂离子电池产量持续攀升，总产量达11.7 亿千瓦时，同比增长24%，行业总产值超过1.2 万亿元，其中，储能型锂离子电池产量达到2.6 亿千瓦时，占全国锂离子电池产量22%，连续3 年提升。
磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量持续增长。近些年来我国的新能源汽车产业快速发展，2025 年9月我国新能源汽车产量158 万辆，占汽车产量的比重已达49%。据Wind 数据，2025 年9 月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比73%，三元锂电池占比27%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池。受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。
磷酸铁锂价格持续上涨，盈利水平有望逐步改善。磷酸铁锂方面，据百川盈孚，截至2025 年10 月，我国磷酸铁锂产能达595 万吨/年，1-10 月磷酸铁锂累计产量298 万吨，同比增长47.1%；截至2025 年12 月8日，磷酸铁锂动力型、储能型均价分别为4.1、3.78 万元/吨，9 月以来价格触底后持续、小幅上涨。我们认为，随着磷酸铁/锂价格触底回升，兴发集团作为具有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链的企业，盈利水平有望得到一定修复。
公司主营业务回顾与展望：磷矿石价格高位运行，草甘膦盈利修复，新材料多点开花磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近三年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025 年12 月5 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，价格在900 元/吨左右的高价区间运行时间已超3 年，我们认为四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），远期权益产能有望达到1000 万吨/年以上，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。
草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至2025 年12 月5 日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.58 万元/吨，较3 月上旬上涨2600 元/吨。2025 年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好，前期库存低位使得6-8 月份南美补库旺季时草甘膦价格上涨。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好明年草甘膦价格中枢上移，公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。
有机硅行业反内卷推进，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著。2025 年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，后续新增产能有限，同时全行业已连续两年亏损，行业挺价意愿较强，目前有机硅行业产能集中度较高。
11 月18 日，有机硅“反内卷”行业会议顺利落幕，企业达成减产30%共识并联合挺价。截至2025 年12月5 日，华东地区有机硅DMC 参考价1.37 万元/吨，较11 月上旬上涨2700 元/吨，涨幅24.55%。随着有机硅反内卷工作的推进，预计后续有机硅价格仍有涨价空间，公司有机硅业务的盈利水平有望实现改善。
新材料多点开花，打开长期成长空间。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到6 万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，2025 年上半年，兴发集团拥有5 万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入3.23 亿元，净利润1.06 亿元，净利润率32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。新能源材料方面，随着开工率提升，今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。
投资建议：看好储能拉动磷酸铁锂需求增长，维持“优于大市”评级我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33 亿元， 摊薄EPS 为1.73/1.95/2.11 元，当前股价对应PE 为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。
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协议无法正常履行的风险；订单持续性存在不确定性风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险等。