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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/鲍秋宇/李宏科/张冰清
非洲卫生用品行业：市场规模达38 亿美元，呈现低渗透率端成长性非洲卫生用品赛道呈现低渗透率、端成长性的特征。新兴市场人口增长领先，随经济发展、产品认知度提升、销售网络和供应链的发展，产品渗透率仍有较大提升空间。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年非洲地区纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤行业规模分别达25.9、8.5、3.9 亿美元，2025-2029 年CAGR 有望达7.0%、10.7%、7.6%。非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场品牌端度集中，市场主要由少数几家国际知名品牌及本地领先企业主导，按收入计算，2024 年婴儿纸尿裤、女士卫生巾市场CR5 分别达61.0%、41.3%。公司凭借其在非洲市场的长期布局和深耕，已成功跻身行业前列。
公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%。
公司竞争力：本地化供应链+产品品牌矩阵打造+广泛销售渠道铺设①本地化供应链：公司在非洲多个国家建立了本地化生产设施，通过本地采购原材料、优化生产流程和降低物流成本，实现了端效的供应链管理。
②产品线丰富、品牌矩阵完善：公司产品SKU 端达340 多个，同时持续不断推新。品牌方面“Softcare”作为核心品牌，定位于中端）市场，同时横向拓展“Space”端）科技概念品牌，纵向拓展“Maya”、“Cuettie”等大众化品牌，满足了大众消费者对性价比的需求。③广泛渠道铺设：公司建立了覆盖非洲、拉丁美洲和中亚等地区的广泛销售网络，与众多批发商、经销商、商超和零售商建立了长期稳定的合作关系。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年归母净利润1.13/1.33/1.52 亿美元， 同比分别+18.5%/+17.8%/+14.7% ， 对应EPS 分别为0.19/0.22/0.25 美元，对应PE 为20.4/17.4/15.1x。公司所处赛道成长潜力十足，参考可比公司2026 年估值平均数，我们给予公司2026 年24xP/E，对应目标价40.94 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。