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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
11 月销量同环比提升，国内市场加速复苏。整体来看，11 月销量同比提升9%，环比提升33%，主要为国内需求提升，受 “以旧换新”政策拉动，国内公交市场需求大幅增长。
大中客占比同环比提升。分车辆长度看，2025 年11 月大中轻客销量1838/1613/607 辆， 同比分别+23%/+29%/-39% ， 环比分别+23%/+67%/+5%，中客销量同环比增速均较快，中客销量占比39.75%，同比+6.24pct，大中客车占比85.00%，同比+11.60pct。
25Q4 出口迈入加速期，期待12 月出口销量高增。10 月，宇通在巴基斯坦建设了KD 工厂，并斩获400 辆大单，在近期的比利时世界客车博览会上，斩获“年底最佳客车大奖”“年度最佳巴士大奖”以及安全环保等领域多个奖项。四季度是公司出口旺季，我们预计12 月公司出口有望创造新高。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027 年营业收入预测为436/499/567 亿元，同比+17%/+14%/+14%，维持2025~2027 年归母净利润为49.4/59.2/70.3 亿元，同比+20%/+20%/+19%，对应PE 为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。