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机构：华福证券
研究员：尚硕
深耕环境治理二十余载，打造行业标杆：背靠大唐集团，公司核心业务涵盖环保设施特许经营、脱硝催化剂制造、资源循环利用及新能源服务等。截至2025 年上半年， 公司脱硫/脱硝特许经营累计装机容量达47.61/40.60 吉瓦，环保设施工程、水务业务持续稳步推进，公司在运营水务项目4 个，在建项目10 个。同时，公司持续发力CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）业务，完善绿色低碳产业链布局。自2022 年开始，公司实现运营型企业转型，盈利能力增强，现金流持续改善，资本开支降低，具备可持续的高分红能力。
聚焦主业，砥砺前行：火电行业在“保障供电安全”与“推动低碳转型”双重目标下实现动态平衡，火电机组在实现规模增长的同时，功能逐渐向“调峰电源”延伸，与新能源形成互补。短期内，火电作为电力系统“压舱石”的地位难以撼动，其装机容量仍有望保持稳步增长态势。公司环保设施特许经营业务涵盖脱硫、脱硝特许经营，背靠中国大唐集团，公司项目质量占优，主要资产集中在东部沿海、经济发展比较发达、用电需求旺盛的地区。2020 年后，公司特许经营项目规模保持相对稳定。脱硝催化剂市场呈现持续扩容态势，在火电领域，随着机组灵活性改造对脱硝催化剂的“宽温域、高效率”性能提出新要求，有望驱动技术迭代与市场扩容。
高筑墙，广积粮：CCUS 技术是基于我国资源禀赋实现碳中和的必要途径，当前我国CCUS 产业发展正处于早期阶段，技术发展还面临着技术成熟度不高、成本竞争力较低和工程示范水平不足的问题。截至2024 年11 底，我国已投运和规划建设中的CCUS 示范项目超120 项，CO2 捕集能力达600 万吨CO2/年。低成本、低能耗的新一代碳捕集技术呈现快速发展态势，正由中试逐步向工业示范过渡。2025 年9 月，由大唐环境公司牵头，联合清华大学等开发的“20MWth 化学链燃烧发电成套装备”正式入选能源领域首台（套）重大技术装备名单，本项目在国际上率先开展首台20MWth 煤/生物质化学链燃烧发电工业示范，进行全链条系统化建设，突破化学链燃烧工业放大难题，填补国际上化学链燃烧发电的技术空白，实为“国之重器”。
盈利预测与投资建议：随着脱硝催化剂行业弹性释放，特许经营业务稳步运营，碳捕捉技术推广应用。我们预测25-27 年公司营收分别为57.05亿元、57.67 亿元、58.66 亿元，归母净利润分别为5.69 亿元、6.34 亿元、6.67 亿元，对应PE 分别为5.6/5.1/4.8 倍。我们采用PE 估值，结合可比公司情况，考虑到公司以运营资产为主，经营稳健，但成长性有待提升，我们给予2025 年7 倍估值，对应市值44 亿港币，给予公司目标价1.48 港币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险、业务推进不及预期、下游需求与客户依赖风险。