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机构：国投证券
研究员：马良
高端显微镜比例继续提升，2H25 显微镜业务预计将恢复性增长2025 年上半年，公司再次牵头国家重大仪器专项《多模态纳米分辨率显微镜》，攻关亚2nm 超分辨成像技术及产业化，牵头的另一项国家重大专项《眼科手术导航显微镜》顺利通过中期验收，行业内承担国家级科技项目数量领先。公司依托技术优势错位竞争，高端显微镜继续保持增长，占显微镜销售比例提升至40%以上，并获取潜在项目数千万元。随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，预计下半年显微镜业务将恢复性增长，高端占比将进一步提升。
光学业务多元化布局，半导体光学有望带来新增量1）条码扫描及机器视觉：随着全球对高端制造业持续加码，25 年上半年条码扫描业务继续稳步增长，公司和Zebra、Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利，产品逐步批产。此外，公司积极开拓光学在人工智能领域的新应用，用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件逐步批量并呈加速态势。
2）车载激光雷达：公司激光雷达光学元组件业务规模化量产，25 年上半年出货近百万套，预计25 年下半年将持续加速，在出货量同比数倍增长的情况下，产品盈利能力同步提升。AR-HUD 项目进展顺利，终端产品将应用于头部车企。
3）医疗光学：1H25 公司医疗光学业务同比大幅增长，国产化替代加速，同时，专业级医疗影像相关元组件海外需求激增。公司复杂模组产品批量出货，应用于手术显微镜的关键核心光学部件与数家头部企业达成合作。此外，应用于血常规、尿常规等检测场景的核心光学元组件批量出货。
4）半导体光学：公司依托技术优势获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个项目，包含光学元组件及模组，25 年下半年开始将逐步转化。在光学量检测设备方面，公司在关键尺寸检测、膜厚测量等前、后道量检测环节均有布局，关键光学元部件技术领先，并获得多家头部客户的订单。
投资建议：
我们预计公司2025-2027 年收入分别为10.90 亿元、13.98 亿元、17.83 亿元，归母净利润分别为2.70 亿元、3.67 亿元、4.80 亿元。
采用PE 估值法，考虑到公司在光学精密制造领域较强的综合竞争优势，显微镜、半导体光学等业务有望持续增长，给予公司2025 年52倍PE，对应目标价126.71 元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期；市场竞争加剧；新产品拓展不及预期。