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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
柬埔寨智能家具生产基地项目建设完成后，将具备年产20 万套智能电动沙发、10 万套智能电动床和20 万套智能电动沙发/床配件的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力、扩大市场占有率具有重要意义。
顺应行业发展趋势，满足市场需求
美国是全球最大的智能家居消费国，尤其在功能沙发、智能电动床领域。
Frost & Sullivan 的数据显示，2020 至2024 年间，北美地区功能沙发市场零售额从约125.5 亿美元增长至约150.0 亿美元。根据Fortune businessinsight数据，2024 年，全球智能床市场规模为34.4 亿美元。预计到2032 年增长至60.5 亿美元。从区域分布上看，北美地区是智能床行业第一大消费市场，2023 年市场占比达47%。
公司深耕美国市场多年，已与Ashley Furniture、Pride Mobility 等美国头部家具企业建立长期合作，这些客户在美国家具零售市场的份额较高，其订单需求的持续增长直接推动公司产能需求攀升。
通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够有效提升产能，满足市场对公司产品的需求。
充分利用海外生产基地优势，提升公司产品竞争力近年来，柬埔寨政府积极推动经济发展，出台了一系列吸引外资的优惠政策，为企业的投资和发展提供了良好的政策环境。此外，柬埔寨的地理位置优越，交通便利，便于公司产品辐射东南亚乃至全球市场。通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够更好地优化生产布局，降低物流成本，提高产品的市场竞争力。
同时，柬埔寨的劳动力成本相对较低，能够有效降低公司的生产成本，提高产品的价格竞争力。通过在海外建设生产基地，能够更好地利用当地的资源和市场优势，提升企业核心竞争力。
有助于减少贸易摩擦对产品出口的影响
近年来全球贸易环境面临诸多不确定性，贸易摩擦不断加剧。美国频繁采取贸易保护主义措施，对包括家具在内的多个行业征收高额关税，这对企业的出口业务产生了较大的影响。柬埔寨作为东南亚国家，与多个国家和地区签订了自由贸易协定，享有较为优惠的贸易政策。
通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够更好地利用当地的贸易政策优势，降低贸易成本，提高产品的出口竞争力。公司能够更好地应对贸易摩擦带来的挑战，确保公司的出口业务稳定发展，提升市场竞争力。
成熟生产管理经验为项目实施奠定基础
公司在功能沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售方面积累了丰富的经验。公司拥有一支专业的技术研发团队和管理团队，具备强大的技术创新能力和生产管理能力。在生产管理方面，公司已经建立了一套成熟的生产管理体系，包括生产计划、质量控制、供应链管理等多个环节。通过多年的实践和优化，公司能够高效地组织生产，确保产品的按时交付和质量达标。
通过在柬埔寨建设生产基地，公司能够将成熟的生产管理经验复制到海外，提升海外生产基地的生产效率和产品质量。同时，公司还能够结合柬埔寨当地的实际情况，进一步优化生产流程，降低生产成本，提高企业的经济 效益。因此，公司成熟的生产管理经验为柬埔寨生产基地项目的顺利实施奠定了坚实的基础。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计公司25-27 年归母净利润分别为9.4/11.7/14.6 亿元，对应PE 分别为24X/19X/15X。
风险提示：外贸环境变化，客户拓展不及预期，新产能建设进度较慢等。