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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
公司发布25 年三季报，25Q1-3，营业收入34.53 亿元（+8.52%），归母净利润2.11 亿元（-17.36%），扣非净利润1.80 亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90 亿元（+13.40%），归母净利润0.30 亿元（-47.55%），扣非净利润0.22 亿元（-58.44%）。
评论：
公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3 公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CGM 业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS 和THI 25Q3 在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比增速为+13.40%，相较25Q2 的+9.17%及25Q1 的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
剔除交叉专利授权费用影响，25Q3 利润实现高增长。25Q3 公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（Trividia Health Inc.）与罗氏（Roche DiabetesCare, Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025 年10 月罗氏与THI 达成和解并就BGM 产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI 需向罗氏净额支付1,900 万美元，对公司25Q3 净利润的影响金额为1.36 亿元，若剔除该影响，公司25Q3 归母净利润同比增长82%，25Q1-3 归母净利润同比增长12%。
稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024 年6 月，罗氏向THI 提起专利侵权诉讼，认为THI 销售的TRUE METRIX 和TRUE METRIX PRO 试条侵犯了其两项美国专利，2025 年10 月，罗氏与THI 达成和解并就BGM 产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI 获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利），以用于实施THI 产品；同时罗氏则获得THI 专利授权（涵盖至少2 项美国专利及境外对应专利），THI 需向罗氏净额支付1,900 万美元。25 年7 月，雅培（Abbott Diabetes Care Inc.）在海牙UPC 分院，针对公司（Sinocare Inc.）和美纳里尼（A Menarini DiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMen iCan CGM 产品侵犯其专利权，2025 年10 月，海牙UPC 分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI 与罗氏就BGM 的诉讼已经终结，公司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8 亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3 亿元）对应PE 分别为34、21、17 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值133 亿元，对应目标价约24 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务。