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机构：东方财富证券
研究员：赵树理/秦一超/张毅
公司概况：公司成立于2015 年，聚焦智能电动低速车和特种车领域，产品适合各年龄段和多场景使用，2025 年逐步切入机器人领域。截至2025Q3 末，实控人曹马涛先生合计持有公司67.41%股权，股权集中稳定；同时高管多拥有工程师经历，奠定公司产品研发创新基因。2024年公司收入yoy+38.8%至29.77 亿元、归母净利润yoy+53.8%至4.31亿元，其中高尔夫球车收入yoy+934.4%至8.12 亿元成为业绩驱动核心因素。
短期维度：多维度发力，海外产能布局领先，高尔夫球车高增可期。
与北美传统三强Yamaha、Club Car、E-Z-GO 相比，公司优势体现在依托优质供应链和高效生产流程为客户提供高质价比产品，通过产品矩阵完善、渠道和品牌拓展快速抢占C 端家庭市场，同时逐步切入球场等B 端客户，销量预期快速增长；与中国头部企业绿通科技、厦门戴尔乐相比，公司优势体现在抓住“双反”契机前瞻性布局越南、泰国和美国基地，美国本地化生产&运营优势有望助力公司逆势提份额。
中期维度：产品升级迭代，市场加速拓展，全地形车增长预期乐观。
2025H1 公司全地形车出口量排名第二（仅次于春风动力），市场地位持续夯实。产品端，公司不断完善50cc-300cc 排量段全地形车，积极开发大排量产品，其中350cc ATV 已批量生产、500cc ATV 进入小批量试产阶段，并全力推进UTV 研发瞄准北美核心市场；市场端，公司采用差异化战略布局，UTV 将聚焦北美市场，小排量ATV 以DENAGO品牌成功拓展当地100 多家优秀经销商；ATV 主要面向北美以外市场，依托300cc 主力车型和中小排产品矩阵持续巩固领先优势。随着公司大排量产品推向市场和优质经销商加速拓展，全地形车有望成为中期业绩增长驱动力。
长期维度：着眼未来布局机器人业务，抓住广阔市场发展机遇。公司积极拥抱智能制造发展大趋势，通过与宇树科技、开普勒等行业头部企业达成战略合作探索机器人发展机遇，机器人产销业务不仅可以贡献收入，还有望将机器人融合至公司主业生产制造中，为美国工厂遇到的高人工成本问题提供解决方案。
【投资建议】
盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年营业收入为38.08/49.38/58.5 亿元，同比+27.94%/+29.66%/+18.47%，归母净利润8.08/10.48/12.61 亿元，同比+87.3%/+29.77%/+20.3%，基于2025 年12 月2 日收盘价的PE 分别为27.61/21.27/17.68 倍。我们选取九号公司和春风动力作为可比公司，得到2025-2026 年行业平均PE 为22.78/16.21 倍。考虑到公司高尔夫球车快速放量，大排量全地形车逐步量产，同时切入机器人领域，中长期增长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
高尔夫球车需求不及风险：公司通过完善产品矩阵、开拓第二品牌和加大招商力度等方式推动高尔夫球车销量高增，若新品销售或新品牌招商不及预期，高尔夫球车销量增速可能低于预期；
国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，若目标市场针对公司产品加征高额关税或“双反”税率，公司产品外销或将受阻；
市场竞争加剧风险：公司高尔夫球车凭借前瞻性海外产能布局在美国销售高增，若后续竞对海外产能布局完善，或将造成市场竞争加剧的风险；
产能建设和释放不及预期风险：公司泰国基地还在建设中，若后续建设进展不及预期，或者越南和美国产能释放不及预期，或将出现供货不及时的风险；
汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响；
机器人业务进展不及预期风险：公司主要与人形机器人行业头部公司合作切入机器人赛道，若后续合作出现变故将对机器人业务发展产生冲击；
全地形车大排量产品放量不及预期风险：公司积极开发大排量段全地形车产品，若大排量产品销售不及预期，对公司中长期增长将产生拖累；
原材料价格大幅上涨风险：尽管公司具备高核心部件自制率，但钢材等基础原材料价格大幅上涨也会对公司业绩产生冲击。