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机构：申万宏源研究
研究员：黄哲
新高教集团公布25 财年年报，全年收入26 亿元，同比增长7.8%。经调整净利润8.12 亿元，同比增长5.2%，业绩符合我们预期。
坚持高质量办学，学生结构持续优化。25 财年公司在校生13.9 万人，较24 财年下降0.6%。学生结构持续得到优化，25 财年本科新生占比同比提升4 个百分点，本科在校生占比同比提升1 个百分点。由于本科学生学费水平更高，因此平均学费同比增长8.1%至1.67 万元/学年。公司同时加大办学硬件的提升，住宿费同比提升5.2%至1998 元/学年。学费和住宿费提升带动收入同比增长7.8%。
持续增加办学投入，提升办学层次。25 财年公司收入成本16.8 亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4 个百分点。其中人工成本10.8 亿元，同比增长14.7%。我们估计教师成本同比增长14.7%至7.2 亿元。公司办学成本增长显著，同公司坚持高质量办学的战略相关。此外折旧摊销成本增长10.8%至2.6 亿元。公司加大学校硬件设施改造升级，提供学生更优质的学习及实训环境。由于成本增长快于收入增长，公司毛利率同比收缩0.8 个百分点至35.5%。
成本上升见顶，盈利能力或迎来反弹。公司坚持优质优价战略，资本开支自22 财年起快速上升，并于24 财年达到9.2 亿元的高峰。25 财年资本开支回落至6.9 亿元。我们预计随着公司旗下院校逐步通过教学评估，未来公司常态化的资本开支或将进一步下降。而整体资本开支的增减将受公司海南学校投建计划的变化而波动。我们预计随着常态化资本开支下降，公司运营效率也将提升。25 财年生师比约为19.1:1，接近教育主管部门的达标线。我们判断公司成本快速增长期已经结束，自26 财年期公司毛利率将重启扩张。我们上调公司26 至27 财年利润至8.8 亿元和10 亿元（原盈利预测为8 亿元和8.3 亿元），新增28 财年利润预测11.4 亿元。上调目标价至3.38 港元（原目标价为2.99 港元），维持买入评级。
风险提示：学费提价不及预期；院校营利性转设进度不及预期。