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机构：中泰国际
研究员：周健锋
公司FY26(年结：3 月31 日)上半年总收入及股东净利润分别同比下跌12.9%及24.4%至51.8 亿元及5.7 亿元(港币，下同)，主因：(一)受到内地房地产市场波动影响，供水接驳收入同比下跌28.6%至5.6 亿元。(二)公司优化发展步伐，供水及直饮水建设服务收入分别同比下跌28.2%及60.2%至11.6 亿元及5,300 万元；(三)直饮水经营服务收入同比下跌5.6%至1.9 亿元。
核心业务收入保增长
虽然如此，核心供水经营业务保持增长，相关收入及售水量分别同比增长4.5%及5.0%至18.0 亿元及7.6 亿吨。此外惠州美孚项目自FY25 起提供收入，有效推动公司污水处理业务扩张，FY26H1 污水处理经营服务收入同比上升14.5%至3.6 亿元。
水价调升加快推进，料可超出全年目标
FY26H1 期间，公司共有8 个供水项目获批涨价，已达8 至10 个项目的公司全年目标。获批项目包括湖南宁乡、湖北江陵、湖北石首、江西宜丰、深圳大工业区、河南西华、广东博罗长宁、河南鲁山项目，每日供水能力合共为105 万吨，相等于2025 年9 月底公司总供水能力739 万吨的14.2%。由于江西彭泽项目近日已获批涨价，黑龙江鹤岗及湖南怀化沅辰项目也已进入听证会阶段，我们相信FY26 全年获批数目将超出预期。
资本开支下降支持高分红政策
由于公司优化发展步伐，FY26H1 资本开支同比下降31.8%至12.4 亿元，全年目标低于20.0 亿元，同比下跌最少约40.4%。资本开支下降料可支持公司高分红政策。
重申“增持”评级
考虑FY26H1 业绩及水价上涨因素，我们分别降低FY26-28 股东净利润预测10.8%、14.8%、14.8%，并相应将目标价由6.90 港元下调至6.52 港元，对应10.1%上升空间及9.5 倍FY27 市盈率。我们重申“增持”评级。
风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。