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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖
游戏：长青IP 构筑基本盘，AI 赋能助力降本增效公司多年深耕MMORPG 赛道，以旗下《魔域》《征服》《英魂之刃》等长线IP 构筑业绩基本盘，具备强用户粘性与长线运营能力，其中旗舰IP《魔域》穿越近二十年周期，持续保持高经营利润率。公司全面践行“AI+游戏”战略，AI 目前已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力存量游戏快速推出多语言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市场以及加速“端游转手游”开发。AI 赋能下2025H1 游戏及应用服务板块研发费用同比减少26.7%，我们看好AI 持续降本增效释放游戏业务利润。
教育：教育互动显示设备龙头，AI+SaaS 开启转型新周期子公司Mynd.ai 为全球教育互动显示设备龙头，其中2016-2024 年普罗米休斯累计销量达137 万台，2024 年全球存量设备市场市占率近16%，覆盖全球100 万间以上教室。受疫情后补贴退出及美国政策不确定性影响，Mynd.ai 收入阶段性承压。考虑北美2020–2021 年疫情高峰期采购的教育设备陆续到期，下一轮替换周期渐进。2025H1 公司SaaS 生态初步成型，Explain Everything 延续增长趋势，公司通过收购Merlyn Mind 引入AI 语音助手提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型，有望提升业绩持续性和盈利能力。
战投：布局AI、AR 与泛文娱赛道，构建长期增长生态公司战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，进一步强化公司在AI、AR、泛文娱等领域的生态布局。AI 方面，子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为中科闻歌于境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴。
目前双方已合作开发多款AI 大模型产品，助力公司抢占AI 大模型出海先机；AR 与元宇宙布局方面，公司战略投资AR 眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏的新应用场景；泛文娱方面，公司投资帅库网络，卡位团播赛道，有望持续贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级：我们预期公司2025–2027 年归母净利润分别为4.0/6.7/6.8 亿元，当前市值对应PE 分别为13.6/8.1/8.0 倍。SOTP 估值法下，公司目标市值85.0 亿人民币，对应港股目标价17.59 港元/股。我们看好公司存量游戏稳健运营，教育业务受益设备更新周期，AI 全面赋能游戏教育，多元投资贡献业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期、补贴政策的不确定性、AI 模型发展不及预期