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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2025 年三季报，收入稳健增长，利润短期承压。AI 相关业务成为核心增长引擎，前三季度收入同比高速增长80%，其中Q3 单季增速高达129%，“AI 驱动的数云融合”战略成效显著。自有品牌硬件业务加速放量，神州鲲泰AI 服务器在手订单饱满，并积极拓展AIPC 等新产品线。AI 平台“神州问学”商业化稳步推进，已在医疗、高端制造等高价值行业落地标杆案例。
我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为1391.75/1497.26/1600.04 亿元，同比增长8.59%/7.58%/6.87%；归母净利润预计为9.40/12.41/16.13 亿元， 同比增长24.84%/32.05%/30.00%。对应PE 32/25/19 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1023.65 亿元（+11.79%），归母净利润6.70 亿元（-25.01%），扣非归母净利润6.56 亿元（-23.76%）。2025 年第三季度公司实现营业收入307.80 亿元（+6.10%），归母净利润2.44 亿元（-36.58%），扣非归母净利润2.20 亿元（-45.81%）。
简评
AI 业务驱动增长，生态建设逐步完善。公司前三季度营收保持稳健增长，利润短期承压主要系信用减值损失增加、政府补助减少等因素影响。AI 相关业务成为增长核心驱动力，前三季度AI 相关业务收入达227 亿元，同比增长80%，其中Q3 单季收入94 亿元，同比增长129%。公司持续推动分销业务升级，与宇树科技、智元机器人、云深处等机器人头部品牌以及主流GPU 厂商达成深度合作，与国内外一流生态伙伴展开广泛合作与共创。
AI 赋能行业应用，“神州问学”商业化稳步推进。公司数云服务及软件业务前三季度收入同比增长120%，源自于“神州问学企业级Agent 中台”需求释放，在医疗医药、零售、高端制造等行业落地AI 智能体、资产管理、数据合规、AI for BI、超级员工等多个业务场景和关键环节，驱动AI 生产力融入企业经营管理。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续丰富。公司自有品牌业务延续高速增长，前三季度同比增速54%。
公司作为华为昇腾、鲲鹏核心合作伙伴，已获得华为昇腾服务器整机及机柜系列产品订单，覆盖政府、运营商、金融等头部客户，为未来业绩增长提供保障。此外，公司积极拓展产品线，落地安徽首条麒麟技术路线PC 生产线，并联合京东推出AIPC 新品牌“灵觅”，丰富产品矩阵。
投资建议：公司发布2025 年三季报，收入稳健增长，利润短期承压。AI 相关业务成为核心增长引擎，前三季度收入同比高速增长80%，其中Q3 单季增速高达129%，“AI 驱动的数云融合”战略成效显著。自有品牌硬件业务加速放量，神州鲲泰AI 服务器在手订单饱满，并积极拓展AIPC 等新产品线。AI 平台“神州问学”商业化稳步推进，已在医疗、高端制造等高价值行业落地标杆案例。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1391.75/1497.26/1600.04 亿元，同比增长8.59%/7.58%/6.87%；归母净利润预计为9.40/12.41/16.13 亿元，同比增长24.84%/32.05%/30.00%。对应PE 32/25/19 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加， 市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。