兆易创新(603986)：25Q3扣非净利润环比大增55% AI驱动存储周期上行-格隆汇

机构：长城证券
研究员：唐泓翼/周安琪

　　25Q3 扣非净利润环比+55%，存储周期上行带动业绩持续向好25 年前3 季度营收68.32 亿元，同比+21%，归母净利润10.83 亿元，同比+30%，扣非净利润10.42 亿元，同比+34%。业绩增长主要受益于存储行业周期上行及产品涨价。
　　25Q3 单季度营收26.81 亿元，环比+20%，归母净利润5.08 亿元，环比+49%，扣非净利润4.98 亿元，环比+55%。单Q3季度毛利率40.72%，环比+3.71pct，归母净利率18.94%，环比+3.73pct，扣非净利率18.56%，环比+4.26pct。
　　Q3 单季度扣非净利率环比上升，主要系Q3 单季度毛利率环比+3.71pct、以及研发费用率环比-1.42pct 所致。
　　存储芯片为核心板块，上半年营收占比69%，Q3 受益于存储向上周期第一大业务存储芯片销售2025 年上半年营收28.45 亿元，同比+9%，占总营收69%。第二大业务微控制器2025 年上半年营收9.59 亿元，占总营收23%。存储作为公司的主要营收板块，DRAM 量价齐升贡献主要增量。
　　25Q3 末存货环比增长7%，存货周转天数持续优化截至25Q3 末，公司存货金额25.67 亿元，较25Q2 末(存货24.01 亿元)环比+7%。25Q3 公司存货周转天数为145 天，较25Q2 环比-7 天。
　　前三季度研发费用8.60 亿元，车规MCU及定制化存储研发进展顺利2025 年前三季度公司研发费用8.60 亿元，同比+2%，占总营收比重的12.6%。公司持续推进车规MCU、LPDDR4 及定制化存储等产品研发，成果逐步落地。
　　国内存储与MCU龙头企业，维持“增持”评级
　　公司是国内领先的存储器、微控制器和传感器芯片设计公司。公司在NORFlash、SLC NAND Flash、利基型DRAM 及MCU 领域均位居全球前列，随着AI 技术发展推动存储行业进入上行周期，公司成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为17.27/24.52/33.50 亿元，对应PE 为74/52/38 倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境和行业波动风险; 供应链风险; 人才流失风险; 汇率风险等