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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
德方纳米发布2025 年三季报，2025Q3 公司实现收入21.54 亿元，同比下降1.6%，环比提升14.72%；归母净利润-1.53 亿元，扣非净利润-0.98 亿元，同环比有所减亏。
事件评论
经营端来看，公司前三季度磷酸铁锂正极材料出货同比持续提升，即使2025Q3 市场价格仍然处于相对低位导致业绩持续承压，但得益于内部降本增效，三季度毛利率实现转正。结构方面，高压实产品出货占比逐季度提升，此外磷酸锰铁锂稳定出货，补锂剂出货大幅增长。费用方面，2025Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.33%、2.76%、1.82%和2.12%，同比分别-0.01 pct、+0.36 pct、+0.01 pct、-0.10pct，环比分别+0.03 pct、-0.48 pct、-0.78 pct 和-0.43 pct。最终，估算公司经营性单吨盈利有所修复。
其他财务指标方面，公司分别计提资产减值和信用减值0.28 亿元和0.04 亿元，投资净收益亏损0.65 亿元，主要归因于期货套保影响所致；存货12.1 亿元，环比显著增长，主要系产成品备货，为后续下游需求增长做准备。此外，公司经营性净现金流流出2.79 亿元，资本开支在1.75 亿元。
展望2025Q4 及2026 年，公司铁锂出货有望回到上升通道，产品升级和客户拓展有望改善盈利水平；此外公司在磷酸锰铁锂和补锂剂方面的业务有望进一步改善盈利水平。此外，控股子公司德方创域引入战略投资，优化资本结构并强化产业链协同。同时积极布局废旧磷酸铁锂回收技术形成产业闭环，中期来看有望进一步支撑盈利。继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。